公司近況

公司公告：下屬企業(yè)大全能源科技(上海)有限公司與昆山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署《投資協(xié)議書》，擬在昆山建設(shè)大全智慧能源系統(tǒng)制造基地項(xiàng)目，主要從事智慧能源系統(tǒng)解決方案及相關(guān)設(shè)備(包括儲(chǔ)能系統(tǒng)、固態(tài)變壓器、固態(tài)斷路器和固態(tài)電池等產(chǎn)品)的研發(fā)、制造與銷售。項(xiàng)目總投資60 億元，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目投資總額約21 億元。

評(píng)論

公司培育全新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，有望平滑行業(yè)周期波動(dòng)。公司當(dāng)前主業(yè)為多晶硅業(yè)務(wù)，截至2025 年底多晶硅業(yè)務(wù)收入占比98.75%。

我們認(rèn)為當(dāng)前光伏行業(yè)整體供需關(guān)系暫未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，多晶硅價(jià)格持續(xù)在低位徘徊，后續(xù)仍要關(guān)注需求端回暖節(jié)奏及供給端生產(chǎn)調(diào)整節(jié)奏。在此背景下，公司抓住集團(tuán)產(chǎn)業(yè)技術(shù)積淀，拓展業(yè)務(wù)邊界有望擺脫對(duì)光伏行業(yè)單一主業(yè)的依賴。

公司有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)同源、戰(zhàn)略協(xié)同下多業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展。根據(jù)官網(wǎng)，大全集團(tuán)主要產(chǎn)業(yè)為電氣、新能源、電力電子、元器件等，在全國建有6 大生產(chǎn)基地、4 家研究院和32 家制造公司。集團(tuán)中低壓成套電器、元器件、母線、變壓器、直流牽引供電設(shè)備等研發(fā)制造能力國內(nèi)領(lǐng)先，為用戶提供智能變電站系統(tǒng)、工廠自動(dòng)化及智慧能源綜合管理系統(tǒng)等解決方案。集團(tuán)已具備多年研發(fā)、生產(chǎn)、銷售經(jīng)驗(yàn)，我們看好其在電力電子與系統(tǒng)集成技術(shù)儲(chǔ)備和服務(wù)響應(yīng)能力。

新業(yè)務(wù)聚焦AIDC配電領(lǐng)域，具備高成長屬性。AI算力需求激增引發(fā)對(duì)高效、高可靠的配電系統(tǒng)的剛性需求，固態(tài)變壓器(SST)和固態(tài)斷路器(SSCB)是解決高壓直流供電、提升能效、降低PUE的關(guān)鍵設(shè)備。根據(jù)Semi Analysis報(bào)告預(yù)計(jì)，SST單位價(jià)值量或達(dá)1.25 美元/W(約合8-9 元人民幣/W)，SST市場空間或達(dá)130 億美元(將近900 億人民幣)。我們看好在當(dāng)前綠電直連、源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化發(fā)展下，公司新業(yè)務(wù)的長期發(fā)展前景。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持2026/2027 年盈利預(yù)測(cè)不變，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)27.5 元，對(duì)應(yīng)2027 年55 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有32%上行空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2027 年42 倍P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

光伏供給側(cè)改善不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)項(xiàng)目落地不及預(yù)期。