事件描述

隆基綠能發布2025 年年報及2026 年一季報，2025 年公司實現收入703.47 億元，同比下降15%;歸母凈利-64.2 億元;其中，2025Q4 實現收入194.32 億元，同比下降19%，環比增長7%;歸母凈利-30.16 億元。2026Q1 實現收入111.92 億元，同比下降18%，環比下降42%;歸母凈利-19.2 億元。

事件評論

2025 年組件出貨86.58GW，對外銷售82.19GW，同比增長11.85%，BC 銷量22.87GW，占比接近28%;電池組件毛利率0.19%，同比下降6.08pct，預計單瓦虧損同比擴大。

2025 年硅片出貨111.56GW，對外銷售48.57GW，同比增長4.32%;硅片及硅棒毛利率-5.30%，同比增加9.01pct，預計單瓦虧損同比收窄。

2026Q1 組件出貨12.62GW，其中BC 組件銷量8.34GW，占比提升至66%;預計電池組件毛利率環比修復，但受匯率變動影響，預計單瓦虧損環比擴大。2026Q1 硅片出貨20.49GW，其中對外銷售7.64GW，部分銷量轉為對外代工，預計毛利率環比下降，預計單瓦虧損環比變化不大。

其他財務指標，2025 年期間費用率8.98%，同比下降0.60pct，其中銷售、管理、研發費用降幅比例均在兩位數以上，得益于精兵簡政等舉措落地;資產減值損失29.92 億元，其中存貨跌價損失17.37 億元，固定資產減值9.14 億元，計提較為充分。2026Q1 末在手現金超過500 億元，資產負債率保持66%左右，資金狀況優于行業水平。

展望后續，公司2025 年末BC 2.0 自有產能46GW，與英發德耀、平煤隆基協作產能規模達11GW，后續或將根據市場情況進行BC 改造，規模化交付能力行業領先。新型金屬化技術研發進展順利，預計2026 年6 月將建成20GW 產線，BC 生產成本有望進一步下降。公司在國內外市場均取得突破，國內中標發電集團高效組件集采，海外在歐洲、澳大利亞等高價值市場實現增長，2026 年計劃組件出貨80GW，其中BC 占比65%以上，海外占比50%以上。此外，儲能系統出貨目標6GWh，積極打造第二增長曲線。維持“買入”評級。

風險提示

1、反內卷進展不及預期;

2、光伏裝機不及預期。