短期業績承壓。2026 年Q1 公司業績短期承壓，實現營收111.9 億元，同比下降18.03%;實現歸母凈利潤-19.2 億元，虧損同比擴大，主要受行業價格承壓，銀價大幅上行，匯兌等因素影響。

經營層面，公司BC 技術轉型加速，Q1 組件出貨12.62GW，其中BC 組件銷量達8.34GW，占比提升至66%。

25 年經營韌性凸顯。2025 年光伏行業仍處于深度調整期，受制于產品價格持續低迷，開工率不足以及四季度硅料、銀漿等原材料成本上升等因素影響，公司經營持續承壓。2025 年，公司實現營業收入703.47 億元，同比下降14.82%，實現歸屬于上市公司股東的凈虧損64.20 億元，同比減虧21.73 億元。面對復雜嚴峻的經營形勢，公司深入推進精細化運營提效，2025 年公司經營活動凈現金流同比大幅轉正，存貨周轉天數同比減少10 天，銷售費用和管理費用分別同比大幅下降29.96%和23.67%。公司不斷優化資產負債結構，成功發行全國首單民企科創綠色公司債24 億元，充實了資金儲備，保持財務穩健優勢，經營韌性顯著強化。

BC 技術轉型成果顯著。公司HPBC 2.0 產品產能加速釋放，實現提效降本雙突破。電池量產單線產出大幅提升，良率達到98.5%，主流版型HPBC 2.0組件規模量產平均功率650W-660W，最高功率達670W，量產最高轉換效率達24.8%。基于HIBC 技術的高端EcoLife 組件量產效率25%，登頂全球權威光伏媒體TaiyangNews 組件商業化量產效率榜首，已在歐洲等高價值分布式市場推廣應用。

投資建議：預計公司26-28 年分別實現歸母凈利潤-6.69/33.95/61.61 億元，同比+89.6%/607.2%/81.5%，EPS 分別為-0.09/0.45/0.81 元，維持“增持”評級。

風險提示：下游行業需求不及預期，行業出清時間不及預期