三峽集團新能源戰略主體，業績增長有望提速

三峽能源于2021 年6 月正式上市，募集凈額225 億元，居A 股電力行業IPO 規模之首。新能源規模擴張驅動業績增長，2017-2020 年營收由68 億增至113 億元(CAGR 19%)，歸母凈利由24 億增至36 億元(CAGR14%)。我們看好公司新能源裝機增長，有望保持海上風電龍頭地位，海上風電并網份額或將突破30%。預計2021-2023 年歸母凈利為53 億/74 億/95 億元(CAGR=38%)，EPS 為0.19/0.26/0.33 元。中國雙碳目標引領國內新能源發電行業成長，公司正進入業績高增長階段，給予公司21 年目標PEG 1.0x(PE 38x)，目標價7.11 元。首次覆蓋，買入評級。

海陸風光齊頭并進，“十三五”大放異彩

三峽能源積極發展陸上風電與光伏風電項目，并且已成為海上風電龍頭運營商，IPO 募投均用于建設海上風電，五大GW 級海風基地已具雛形。截至2020 年底，公司項目已覆蓋全國30 個省市，并網規模15.6GW，其中海風/陸風/光伏分別為1.3/7.5/6.5GW。“十三五”公司實現在國內市場份額的提升，2020 年公司海上風電裝機份額14.9%，較2017 年提升4.4pct;整體風電/光伏裝機份額達3.2/2.6%，較2017 年提升0.2/0.6pct;風電/光伏發電量份額達3.4/2.6%，較2017 年提升0.4/0.1pct。

項目資源獨樹一幟，“十四五”加速成長

“雙碳”目標驅動下，中國新能源行業有望快速發展。三峽集團目標在23/40 年逐步實現“雙碳”目標，“十四五”規劃每年新增15GW 清潔能源裝機。公司是三峽集團新能源戰略實施主體， 累計獲取項目資源120GW，其中海上風電30GW、核準待建5.3GW，大幅領先國內同行。

資源優勢以外，公司還具備區位和技術優勢。在三峽集團的大力支持下，我們看好公司新能源業務高速發展，預計2025 年達成50GW 并網，21-25年CAGR 26%，其中海風/陸風/光伏分別為52%/20%/26%。

海上風電龍頭，價值亟待重估

新能源發電行業可比公司21 年PEG 均值為0.92x(Wind 一致預期)。公司21 年PEG 較可比公司小幅折價0.11x，主因21 年作為海上風電搶裝年，市場擔心在建項目無法如期完工，進而影響新項目盈利能力。我們認為隨著海上風電項目如期投產，公司有望逐步迎來價值重估。公司作為海上風電龍頭，ROE 與凈利潤增速均好于可比均值，給予公司21 年1.0x 目標PEG(相對溢價0.08x)，目標價7.11 元。首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：海風項目建設不及預期;電價風險;限電風險;可再生能源補貼滯后風險。