事項：

公司發布2026 年第一季度報告：報告期內，公司實現營業收入86.63 億元，同比+12.45%;實現歸母凈利潤0.25 億元，同比轉虧91.84%;實現扣非歸母凈利潤-1.15 億元，同比轉虧140.07%。

評論：

Q1 營收實現穩步增長，利潤承壓主要系電站銷售規模減少所致。 報告期內，公司營業收入86.63 億元，同比增長12.45%，保持穩健增長。歸母凈利潤僅為0.25 億元，同比下降91.84%;扣非歸母凈利潤為-1.15 億元，由盈轉虧。加權平均ROE 為0.09%，同比減少1.05%。根據公司披露，利潤大幅下滑的主要原因是“電站銷售規模減少”。由于公司電站銷售利潤貢獻較高，電站銷售節奏受多重因素影響，季度間波動較大，對盈利造成較大影響。

Q1 制造毛利率小幅提升，全年制造毛利率有望進一步改善。2025 年公司實現風機&配件毛利率6.4%，26Q1 與25 年全年相比，實現毛利率提升約1.6pct。

隨著風機中標訂單價格修復，交付結構逐季度改善，全年制造毛利率有望進一步提升。

擬發行股份及支付現金購買德華芯片。2026 年1 月22 日，公司公告，擬通過發行股份及支付現金方式購買中山德華芯片技術有限公司 100%的股權并募集配套資金暨關聯交易事項。德華芯片專注于高端化合物半導體電池芯片及電源系統，該細分領域技術壁壘高、準入門檻嚴，行業參與者相對較少。國內則僅有幾家具備相關資質的企業參與該市場競爭，主要包括電科藍天、德華和乾照光電。截至26 年4 月29 日，本次交易涉及的標的資產審計、評估及法律盡職調查等各項工作正在推進中。若后續進展順利，德華芯片有望為公司拓寬第二增長曲線。

投資建議：報告期內，公司利潤波動主要源于電站銷售收入的季度間不均衡，屬于“滾動開發”模式的正常經營節奏，公司核心風電制造盈利回升的趨勢不改。隨著海上風電和海外市場放量、公司主業有望迎來盈利修復與估值雙提升。

我們預計明陽智能2026-2028 年有望實現eps 分別為0.74/1.03/1.31 元/股，對應PE 為23/16/13。考慮到公司業績成長性，給予27 年25 倍PE，目標價上修至25.75 元，給予“強推”評級。

風險提示： 風電制造毛利率修復不及預期，電站銷售盈利能力不及預期，電站轉讓節奏不確定性，原材料價格影響，行業需求的波動，德華芯片收購的不確定性等