2025 年公司實現收入73.8 億元，同比+19.5%;實現歸母凈利潤16.9億元，同比+49.9%。

機組投產+來水偏豐拉動2025 年公司收入同比+19.5%。2025 年，公司抽蓄收入45.3 億元，同比+9.3%，主要是梅蓄一期現貨市場收入增加以及梅蓄二期投產;調峰水電收入23.2 億元，同比+42.2%，主要是來水較好，拉動水電電量同比+49.1%;2025 年新型儲能收入3.6 億元，同比+28.7%，主要是因為是新增投產云南丘北儲能電站(裝機容量200MW/400MWh)。

來水偏豐拉動2025 年公司毛利率提升，費用管控成效顯著。2025年公司歸母凈利潤同比+49.9%，凈利率同比+5.0pct 至28.2%，一是毛利率同比+3.7pct，二是期間費用率同比-2.5pct。具體來看，2025年抽蓄/調峰水電/新型儲能毛利率同比-0.4/+9.3/-0.2pct，水電毛利率提升，我們認為主要是因為來水同比偏豐。2025 年公司管理費用率同比-1.8pct，主要是公司落實穩增長提質增效工作措施取得成效;財務費用率同比-1.0pct，主要是公司利用低息債券等方式壓降融資成本，利息支出同比下降。

“十五五”抽蓄機組、新型儲能的投產有望拉動公司成長。根據公司投資者關系記錄，“十五五”期間，公司將持續推動抽水蓄能和新型儲能協同發展，力爭“十五五”末抽水蓄能、新型儲能裝機分別達到2100 萬千瓦、500 萬千瓦左右。截至2025 年底，公司在建抽水蓄能電站8 座，總裝機容量960 萬千瓦。

盈利預測和投資評級：預計公司2026-2028 年營業收入分別為78.5/89.3/107.4 億元，歸母凈利潤分別為17.9/18.8/21.8 億元，對應PE 分別為25/24/21 倍。抽蓄機組、新型儲能的投產有望拉動公司成長，維持“買入”評級。

風險提示：政策變動風險;來水偏枯;容量電價下調;抽水蓄能、新型儲能裝機不及預期;電量電費收益不及預期;政策實施進度不及預期;現貨市場收益不及預期