投資要點：

投資建議：綜 合考慮電價電量變化，下調2021-2022 年、新增2023年eps 預測至0.33、0.35、0.37 元，(調整前2021-2022 年分別為0.35、0.36 元)，考慮到碳中和背景下水電資產有望重估，同時公司為國內第二大水電，給予公司2021 年略高于行業平均的22 倍PE，維持目標價7.35 元，維持“增持”。

事件：2020 年營收192.53 億元，同比下降7.4%，歸母凈利48.35 億元，同比下降12.8%;2021Q1 營收38.37 億元，同比增長23.7%，歸母凈利6.01 億元，同比扭虧為盈(2020Q1 為-0.54 億元)。業績符合預期。

2020 年來水偏枯，電量下滑。2020 年電量同比下降6.6%(受上半年小灣和糯扎渡來水偏枯影響)，電價同比略降1%(電量結構影響，枯期電量少，汛期電量多)，毛利同比減少14 億。2021Q1 來水偏豐，歸母凈利扭虧為盈。1)毛利增加5.3 億：Q1 電量增長24%，毛利顯著提升，其中瀾滄江中下游電站電量+33.45 億千瓦時，+29.3%;瀾滄江上游電站電量-0.45 億千瓦時，-2.0%。2)費用減少1.2 億：主要是財務費用減少;3)公允價值變動凈收益增加1.1 億：2021Q1 交易性金融資產股價波動不大，而去年同期虧損較大。

進軍新能源發電領域，長期盈利增長可期。公司將發展戰略從“專注水電發展”調整為“水電與新能源并重，風光水儲一體化發展”，未來公司將因地制宜開展風電光伏項目建設，我們認為進軍新能源發電領域將幫助公司實現長期盈利增長。同時公司將在十四五期間開展瀾滄江西藏段前期工作，西藏段待開發規模2000 萬千瓦(水電1000 萬千瓦，光伏1000 萬千瓦)，計劃2030 年開始送電，2035 年全部建成。

風險因素：用電需求不達預期，來水不達預期