投資要點：

投資建議：綜 合考慮電量電價情況，上調2021-2022 年、新增2023年eps 預測至0.83、0.91、1.00 元(調整前2021-2022 年分別為0.81、0.87 元)，給予公司2021 年行業平均的15 倍PE，維持目標價12.15元，維持“增持”。

事件：2020 營收393.2 億元，同比下降7.3%;歸母凈利55.2 億元，同比增長16%;扣非歸母凈利47.7 億元，同比增長13%。2021Q1 營收91.9 億元，同比增長21.2%;歸母凈利12.2 億元，同比下降17.5%;扣非歸母11.1 億元，同比增長23.4%。業績符合預期。

水電量價齊升，疊加費用減少與投資收益增加，2020 年歸母凈利同比增長16%：2020 年水電上網電量879.5 億千瓦時，同比增長2.4%，上網電價為0.249 元/千瓦時，同比增長2.0%，水電量價齊升拉動毛利增加。同時受益于有息負債規模下降，公司財務費用同比下降。此外由于公司2020 年確認轉讓火電資產的投資收益5.4 億元，投資收益也有所增加。雅礱江水電電價提升，2021Q1 扣非歸母凈利增長23%：Q1 水電上網電量166.13 億千瓦時，同比小幅下降0.2%，Q1水電含稅電價為0.271 元/千瓦時，同比上漲10.6%，水電量平價增，拉動毛利增長。

兩河口楊房溝即將投產，雅礱江水電業績有望增厚20%：雅礱江中游目前正處于開發階段，中游計劃總裝機1184 萬千瓦，其中龍頭電站兩河口、楊房溝(450 萬千瓦)在建，即將于2021-2023 年投產，投產后雅礱江水電裝機容量將增長約30%，利潤有望增厚10-15 億(20%左右)。

風險因素：用電需求不達預期，來水不達預期