要點速覽版

短期：波動仍大

近月合約仍將受制于期現回歸和交割壓力，波動可能較為劇烈，市場關注重點轉向復產進展、近月交割量、下游承接能力。

中期：等待新驅動

供應端對價格的支撐依然存在，但單邊上漲的交易階段已暫時放緩，市場進入整理周期，等待新的方向指引。

焦煤(1556, -15.00, -0.95%)期貨自6月8日夜盤起出現大幅調整，焦煤2607、2608合約率先觸及跌停，今日(6月9日)盤中跌勢進一步擴大。此前市場的交易主線圍繞煤礦事故、安全檢查和供應收縮展開，而此次下跌表明盤面定價邏輯正在由供應緊張預期，逐漸向近月倉單兌現、期現套利和煤礦復產預期切換。

原因分析

周末市場已經顯露出一定的“恐高”情緒，而昨日(6月8日)近月合約面臨的倉單兌現及交割壓力，則成為了下跌的“導火索”。加之陜西地區的迎峰度夏保供政策與山西煤礦復產變化又進一步強化了市場對供應恢復的預期。多重因素共振，引發了多頭減倉和產業資金套保/套利空單入場的局面。

此前交易集中在2609及2701合約上，并推動其價格持續上漲，而焦煤2607合約則因臨近交割關注度不高。但自上周起，在供應減量、安監趨嚴和市場情緒推動下，近月合約增倉，價格快速拉升。隨著盤面升水擴大，期現套利窗口被打開，貿易商和產業客戶積極入場參與期現套利或7-9及7-11反套，因此2607價格在昨日(6月8日)率先面臨壓力。

靜態來看，以當前唐山地區部分鋼廠蒙煤焦煤采購價格約1680元/噸測算，考慮到接貨后倉單在市場銷售中面臨的升貼水、出庫運輸費用、資金成本及其他雜費，若從盤面接貨，理論上2607合約價格在1200-1250元/噸才相對合理。因此，2607和2608合約率先跌停具有較強的期現結構特征。此前近月漲幅較大、期現套利空間最充足，倉單壓力也最直接。產業客戶集中賣出近月，原有多頭又缺乏足夠的現貨接貨能力，容易形成流動性擠兌式下跌。

另外一個因素，就是我們之前一直提到的保供。昨日(6月8日)，陜西省發展改革委發布了《關于做好2026年迎峰度夏能源保供工作的通知》。通知要求產煤地區督促煤炭企業在安全前提下依法合規釋放先進產能，做到應產盡產、穩產增產;同時要求強化電煤中長期合同履約，迎峰度夏期間月度履約率不低于90%，并提高電廠存煤水平。從政策內容看，這一通知的核心導向仍是動力煤(0, -641.00, -100.00%)、電煤和夏季電力保供。但部分市場參與者認為，這可能是政策釋放出的信號，即目前國內煤炭整體仍處于保供階段，可能會對山西地區煤礦復產有提速作用。

針對山西地區的復產情況，鋼聯統計數據顯示，5月23日起山西煉焦煤礦山總計停產煤礦135座，產能合計15490萬噸。截至6月8日上午，復產煤礦共計70座，產能8515萬噸，仍處于停產煤礦共計65座，產能共計6975萬噸。從當前的復產進度來看，并不算快。6月仍處于安全生產月，事故追責和安全檢查壓力仍較大，復產需要完成隱患排查、整改和驗收。但隨著事故影響消退，市場供應恢復預期略有增強。不過根據已復產煤礦的生產情況來看，即便復產近兩個月產量可能也難以達到較高水平。短期供應缺口持續，中長期有收縮可能。

至于隱性產能和進口煤的情況，上周已有詳細分析，可參考站上1400元/噸!焦煤究竟具不具備長期上行條件?

因此，供應端大概率出現的是邊際恢復，而非迅速寬松。但由于盤面此前已經充分計價長期停產和供應持續收縮，只要出現復產時間可能提前的信號，引發估值回落也較為合理。

后市展望

從現貨和產業數據的角度，焦煤基本面尚未出現全面轉弱。但現貨價格上漲節奏、鋼廠接受能力和期貨漲幅之間已經出現分化。盤面在短期內快速拉升后，部分合約給出了遠高于現實供需緊張程度的風險溢價。一旦倉單集中進入市場、煤礦存在復產可能，近月合約就缺少繼續維持高升水的基礎。本輪焦煤大跌更像是高估值背景下，由倉單和交割預期引發的一次集中重定價。

短期來看：焦煤近月合約仍可能維持較大波動，但也不宜將當前下跌理解為焦煤基本面已經全面反轉。山西煤礦安監仍然嚴格，6月安全生產月背景下，復產進展不會很快。現階段煤礦開工和產量仍明顯低于前期，優質主焦煤的結構性緊張也沒有完全消失，不支持盤面出現較大幅度的下跌。

中長期來看：焦煤此前單邊上漲的交易階段暫時放緩，市場暫時進入一個整理周期，尋找新的方向。供應端仍有支撐，但近月合約存在無法忽視的交割現實。未來價格可能繼續劇烈波動，市場關注重點將由停產規模，逐漸轉向復產進展、近月交割，以及下游承接能力上。