5月28日，我們?cè)谌A泰證券2026年中期投資峰會(huì)期間組織了煤化工行業(yè)論壇“中國(guó)煤化工的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及機(jī)遇”，會(huì)上主要討論了煤化工行業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)因素、煤化工主要產(chǎn)品的周期性/供需格局以及新型煤化工的發(fā)展機(jī)遇。

核心亮點(diǎn)：

1. 產(chǎn)業(yè)鏈與戰(zhàn)略地位：煤焦化和煤氣化是煤化工的兩大產(chǎn)業(yè)鏈。煤焦化生產(chǎn)電石，下游用于生產(chǎn)PVC、BDO等;煤氣化產(chǎn)品為合成氨、甲醇，并延伸出烯烴、乙二醇等產(chǎn)品。在26年3月美以伊沖突導(dǎo)致全球能源供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，煤化工作為我國(guó)自主可控的技術(shù)路線，其戰(zhàn)略地位進(jìn)一步凸顯。

2. 行業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)因素：煤化工盈利受多重因素影響。其中與石化重疊的品種(約占規(guī)模50%)，如煤制烯烴、煤制乙二醇，盈利能力主要取決于油煤剪刀差。而尿素、醋酸等產(chǎn)品景氣度與國(guó)內(nèi)化工行業(yè)周期(資本開(kāi)支、PPI)和下游需求(地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、出口)相關(guān)，多數(shù)煤化工企業(yè)表現(xiàn)出順周期屬性。

3. 煤制烯烴/乙二醇：進(jìn)口替代空間廣闊，戰(zhàn)略地位提升。煤制烯烴作為我國(guó)烯烴供給的重要組成部分，當(dāng)油價(jià)上升而煤價(jià)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，煤制烯烴具備較好成本優(yōu)勢(shì)。25年國(guó)內(nèi)乙二醇對(duì)外依存度30%，因中東等地乙烯成本占優(yōu)，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇盈利能力長(zhǎng)期偏弱。伴隨下游聚酯需求持續(xù)增長(zhǎng)，疊加海外供應(yīng)擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)煤制MEG利潤(rùn)有望改善。

4. 甲醇和醋酸：中東進(jìn)口影響仍存，煤制工藝價(jià)差改善。國(guó)內(nèi)的進(jìn)口甲醇比例仍較高，且主要來(lái)源伊朗。26年3月美以伊沖突導(dǎo)致伊朗甲醇貿(mào)易受阻，國(guó)內(nèi)港口甲醇價(jià)格沖高，煤制甲醇價(jià)差改善。國(guó)內(nèi)醋酸未來(lái)供給或趨于寬松，擁有煤制甲醇一體化配套的醋酸企業(yè)有望具備更強(qiáng)的盈利韌性。

5. 尿素：國(guó)內(nèi)保供下價(jià)格彈性較小，出口利潤(rùn)擴(kuò)大。因24年來(lái)國(guó)內(nèi)化肥實(shí)施保供并限制出口，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格彈性較小。在26年3月美以伊沖突導(dǎo)致海外天然氣、尿素價(jià)格上漲，疊加印度、巴西用肥旺季，國(guó)內(nèi)外尿素價(jià)差顯著擴(kuò)大至3000-4000元/噸，擁有出口配額的企業(yè)有望獲得增量利潤(rùn)。

6. PVC：供給拐點(diǎn)臨近，龍頭受益。PVC內(nèi)需受地產(chǎn)景氣偏弱影響，但對(duì)印度、東南亞等地區(qū)的出口增量顯著。行業(yè)供給側(cè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，主要原因：一是工信部強(qiáng)調(diào)的能耗監(jiān)管，迫使高耗能產(chǎn)能退出;二是“國(guó)際水俁公約”或加速電石法PVC的無(wú)汞化改造，高成本催化劑將削弱小企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿。同時(shí)伴隨乙烯法PVC成本承壓下，電石法PVC龍頭企業(yè)有望受益。

7. 先進(jìn)煤化工：煤制油氣保障能源安全，綠氫耦合助力減碳。在我國(guó)富煤少油少氣背景下，煤制油氣是能源安全的保障。24年國(guó)內(nèi)天然氣對(duì)外依存度40%，煤制氣在新疆等煤炭豐富地區(qū)已具備經(jīng)濟(jì)性。煤制油歷史盈利能力偏弱，但投資成本逐步下降。若海外能源供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)上升，煤制油氣經(jīng)濟(jì)性有望凸顯。綠氫耦合作為煤化工碳減排技術(shù)之一，其經(jīng)濟(jì)性取決于電解水制氫成本和碳交易價(jià)格。在國(guó)內(nèi)外減碳政策加速推進(jìn)下，煤化工綠氫耦合應(yīng)用前景廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)，產(chǎn)能約束不及預(yù)期，相關(guān)政策落地較慢。

文章來(lái)源

研報(bào)《2026年中期投資峰會(huì)速遞— 中國(guó)煤化工鞏固供應(yīng)鏈穩(wěn)定性》2026年6月1日

莊汀洲 分析師 S0570519040002 | BQZ933

張雄 分析師 S0570523100003 | BVN325

張宸 聯(lián)系人 S057012408003