事件：1)公司發布2025 年年報，2025 年實現歸母凈利潤19.09 億元，同比增長5.26%;實現扣非歸母凈利潤11.62 億元，同比下降33.64%;2)公司發布2026 年一季報，2026Q1 實現歸母凈利潤5.06 億元，同比增長42.04%;實現扣非歸母凈利潤4.43 億元，同比增長39.45%;3)2025 年公司擬每10 股分配現金紅利1.50元(含稅)，分紅比例55.61%;修訂股東回報規劃，將2025 和2026 年度分紅比例由“不低于30%”提升至“不低于50%”。

2025 年轉讓長江證券股權實現利潤增長，火電及新能源板塊業績承壓。2025 年公司業績主要影響因素包括公司轉讓長江證券股權實現凈利潤6.93 億元、計提資產減值準備同比下降3.42 億元。分板塊來看，2025 年公司水電、火電、新能源、煤炭天然氣熱力銷售業務分別實現凈利潤10.82、3.91、-3.15、-1.18 億元，分別同比-3.14%、-55.15%、由盈轉虧、由盈轉虧。湖北省新能源、水電發電量增加擠壓火電發電空間，2025 年公司水電、火電、風電、光伏發電量分別為112.49、231.90、19.97、62.66 億千瓦時，分別同比+2.58%、-12.55%、-8.01%、+42.86%，同時受電力市場化交易競爭加劇與新能源入市影響，2025 年公司火電和新能源電價同比下降，火電及新能源業務凈利潤同比分別減少4.81 億元和6.31 億元。

26Q1 來水改善，帶動水電業績修復。公司2026Q1 歸母凈利潤增長主要受益于公司水電所在流域來水改善帶動水電業績修復。2026Q1 公司水電、火電、風電、光伏發電量分別為34.88、59.35、4.76、12.75 億千瓦時，分別同比+85.63%、-2.64%、-6.30%、-14.43%，一季度公司水電站所在流域來水改善，水電發電量同比高增帶動水電板塊利潤總額同比增加4.96 億元;2026Q1 公司火電板塊利潤總額同比增加0.42 億元，主要因為江陵火電投產運營及一季度煤價下降。

規劃分紅比例提升、定增落地，在建抽蓄項目“十五五”貢獻增量。公司通過修訂股東回報規劃，將2025 和2026 年度現金分紅比例由“不低于30%”提升至“不低于50%”。公司為三峽集團旗下湖北區域性電力平臺，截至2025 年底，公司控股裝機1928 萬千瓦，其中水電、火電、風電、光伏裝機分別為466、729、152、572萬千瓦。2025 年公司完成向三峽集團定增，募集資金總額29 億元，扣除發行費用后全部用于羅田平坦原抽水蓄能電站項目;公司在建羅田平坦原、長陽清江、南漳張家坪三個抽水蓄能項目合計裝機440 萬千瓦，“十五五”期間有望逐步貢獻調節價值與業績增量。

盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為19.15/19.86/20.05億元，當前股價對應的PE 分別為20/19/19 倍。維持“買入”評級。

風險提示：來水不及預期、煤價漲幅超預期、電價不及預期。