核心觀點(diǎn)：

事件：9 月26 日，公司公告發(fā)行A 股股份換股吸收合并中國(guó)葛洲壩集團(tuán)股份有限公司上市公告書。

換股吸收合并葛洲壩回A 股。2020 年10 月27 日，葛洲壩公告中國(guó)能建吸收合并葛洲壩暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)。2021 年8 月25日，中國(guó)能源建設(shè)公告收到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，核準(zhǔn)公司發(fā)行11,670,767,272 股股份吸收合并葛洲壩。本次換股將1 股葛洲壩股票轉(zhuǎn)換為4.4337 股中國(guó)能建A 股股票。截至2021 年9月27 日，中國(guó)能建集團(tuán)直接及間接合計(jì)持有中國(guó)能建18,785,110,673 股股份，占中國(guó)能建總股本的45.06%，為中國(guó)能建的控股股東。此外，國(guó)新控股持股4.87%，誠(chéng)通金控持股1.25%，原葛洲壩其他股東持股27.99%。內(nèi)資A 股合計(jì)占比77.78%。公司A 股股本為3,242,872.7636 萬股(每股面值1元)，其中1,167,076.7272 萬股于2021 年9 月28 日起上市交易，本次發(fā)行價(jià)格為1.96 元/股，本次換股吸收合并后市盈率為12.38 倍。

中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率下降。2020 年，中國(guó)能建實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2703.28 億元，同比增長(zhǎng)9.32%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.71 億元，同比下降8.64%。2021 年上半年，中國(guó)能建實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1415.46 億元，同比增長(zhǎng)34.04%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.54 億元，同比增長(zhǎng)165.74%，主要是因?yàn)?021 年上半年新冠肺炎疫情得到一定的控制，項(xiàng)目進(jìn)度恢復(fù)以及部分大額項(xiàng)目進(jìn)度進(jìn)入高峰期，工程建設(shè)、工業(yè)制造、高速公路等業(yè)務(wù)板塊收入及毛利都有所增加。截至報(bào)告期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-110.11 億元，同比增加17.85%，主要是隨著項(xiàng)目推進(jìn)，合同資產(chǎn)與貿(mào)易應(yīng)收款隨之增加，同時(shí)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，人工成本等經(jīng)營(yíng)性支出增加，綜合導(dǎo)致本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出金額相應(yīng)增加。2021H1，公司無形資產(chǎn)為649.13 億元，同比增加121.92%。公司資產(chǎn)負(fù)債率為70.4%，同比降低3.05pct。公司員工人數(shù)為11.783 萬人。

盈利能力改善，新簽訂單高增長(zhǎng)。2021 年上半年，公司毛利率為12.19%，同比提高0.17pct。凈利率為3.09%，同比提高1pct。公司盈利能力明顯改善。報(bào)告期內(nèi)，公司完成新簽合同4,832.89 億元，同比增長(zhǎng)58.2%。其中，工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽合同4,703.85 億元，同比增長(zhǎng)60.62%。勘測(cè)設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)新簽合同60.42 億元，同比下降2.81%。公司整體新簽訂單高增長(zhǎng)，未來業(yè)績(jī)有保障。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2021-2022 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.67/66.80 億元，首次覆蓋，建議“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);新簽訂單落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)。