事件：福萊特發布《2021 年半年度報告》。上半年業績高增，符合預期，二季度因玻璃價格回調，盈利承壓，但公司凈利率仍維持在21.47%，驗證成本領先優勢較為突出。2021 年上半年，公司實現營業收入40.28 億元，同比增長61.37%，實現凈利潤12.61 億元，同比增長173.66%，凈利率為31.31%。自2021 年3 月開始光伏玻璃價格大幅下調，3.2mm 玻璃價格從高點的43 元/平調整至4 月初的28 元/平，到五月初價格進一步下探至23 元/平，二季度均價落在24~25 元/平。二季度在價格處于低位的壓力下，公司實現營收19.71 億元，實現凈利潤4.23億元，凈利率達到21.47%，仍維持在較高盈利水平，而同期行業內二三線小廠僅可實現微利或處于盈虧平衡邊緣，公司成本領先優勢突出。

積極募資布局大規模擴產計劃，光伏玻璃龍頭未來成長可期。2021 年以來，公司陸續點火投產三條千噸級產線，目前日熔量合計9800t/d，行業產能占比超過26%。全年來看，公司在鳳陽基地還有兩條1200t/d 產線將于三、四季度陸續點火投產，2021 年底產能有望達到12200t/d，行業龍頭地位進一步穩固。另外，公司擬發行可轉債在嘉興新建兩條1200 噸/日產線，并擬在港股市場發行7600 萬股新H 股，進一步補充資金用于產能擴張，目前公司已在鳳陽布局新一輪大規模擴產項目，隨著擴產產能的陸續投產，有望推動公司業績高速增長。

大尺寸玻璃或將結構性短缺，公司產能優勢有望獲取超額收益。隨著大尺寸組件產業鏈配套的逐步完善，其推動度電成本下降的優勢逐步凸顯，滲透率快速提升。根據中國光伏行業協會的統計，2021 年上半年，182+210 大尺寸硅片的市占率快速提升至25%，未來將加速替代166 及以下尺寸。組件版型尺寸變化，使得玻璃需求呈現結構性分化，大尺寸玻璃供需關系相對偏緊，其中600W+組件所需的玻璃實際有效產能有限，供應緊張，存在一定溢價，公司近兩年產能快速擴張，新產能均可以滿足大尺寸玻璃的生產要求，隨著600W+系列組件的進一步快速放量，公司有望憑借產能結構優勢獲得超額收益。

盈利預測：預計公司2021~2023 年實現歸母凈利潤23.32/31.33/37.24 億元，對應估值49.7/37.0/31.1 倍，維持“增持”評級。

風險提示：新增裝機需求不及預期，超薄玻璃尺寸進一步下降，透明背板替代效應增強，導致光伏玻璃供需格局惡化，競爭加劇，盈利能力承壓。