煤炭產量有望持續增長：截至目前，公司權益產能1.36 億噸/年，其中國內權益產能8376 萬噸/年(其中2020 年完成未來能源收購，增加煤炭權益產能1110 萬噸/年，增幅15%)，海外權益產能5206 萬噸/年。預計公司未來產量有望持續增長， 1)在建礦井產量釋放：據公告，萬福煤礦將于2021 年建成，屆時公司在產產能將增加180 萬噸/年，權益產能增加177 萬噸/年，預計該礦井將在2021-2022 年間貢獻產量增量。2)證照不全礦井產量釋放：目前石拉烏素及營盤壕煤礦由于手續辦理及證照問題生產時常受到干擾。目前石拉烏素煤礦手續辦理取得實質性進展，營盤壕煤礦獲得探礦權證和項目核準批復，未來生產經營有望恢復正常。

動力煤價格中樞穩定上移，公司綜合售價有望走高：我們認為2021年煤價將進入景氣周期，秦皇島港Q5500 現貨價格中樞預計為800 元/噸以上，在國內動力煤價格中樞上移的背景下，公司境內煤炭售價有望走高。而隨著新冠疫苗的推廣，海外疫情逐步得到控制，海外經濟恢復帶動需求回升，海外煤價也有望走高。

收購集團化工資產，公司產能快速擴張：據公告，公司已完成大股東兗礦集團煤化工資產的股權收購。公司目前具備744 萬噸/年(權益口徑)化工品生產能力，其甲醇權益產能320 萬噸/年，乙二醇權益產能40 萬噸/年，醋酸權益產能100 萬噸/年、醋酸乙酯權益產能38 萬噸/年，丁醇權益產能15 萬噸/年、合成氨產能24 萬噸/年、聚甲醛權益產能8 萬噸/年以及74 萬噸煤制油和5 萬噸/年費托蠟生產能力(權益口徑)。公司化工品產能總規模已經躋身全國前列。

煤化工產品價格上漲：在油價上漲預計全球經濟復蘇的背景下，化工品價格也全面上漲，據Wind 數據，5 月27 日公司甲醇、醋酸、醋酸乙酯均價分別同比上漲67.72%、210.45%、79.24%。在化工品價格全面上漲的背景下，煤化工行業迎來盈利增長。公司煤化工原料煤為自產，成本鎖定，盈利彈性遠遠好于獨立煤化工企業，業績彈性巨大。

投資建議： 預計2021-2023 年公司歸母凈利為129.79/149.51/153.21 億元，折合EPS 分別為2.66/3.07/3.14。公司逐步聚焦主業，剝離非煤貿易資產，股息率高，業績彈性大，估值有望提升。給予買入-A 評級，6 個月目標價18.65 元。

風險提示：1)宏觀經濟下行，煤價大幅下跌;2)新建產能釋放超預期;3)煤化工產品價格大幅下滑;4)假設不及預期