事件描述

公司發布2025 年年報及2026 年一季報：2025 年，公司實現歸母凈利潤2.3 億元，同比-20.5億元(-89.9%)。2025Q4 實現歸母凈利潤-0.5 億元，單季度業績轉虧。2026 年一季度，公司實現歸母凈利潤1.2 億元，同比-0.3 億元(-20.8%)，環比扭虧。

事件評論

2025 年：量價齊降煤炭盈利承壓，Q4 業績轉負或由年末薪酬&成本集中計提所致。

①產銷：2025 年公司實現商品煤產/銷量2481/2419 萬噸，分別同比-169/-222 萬噸(-6%/-8%)。分煤種看，動力煤/焦煤產量分別1034/1047 萬噸，分別同比+116/-149 萬噸;動力煤/焦煤銷量分別980/1038 萬噸，分別同比+71/-158 萬噸。2025Q4，公司實現商品煤產/銷量516/601 萬噸，同比-116/-31 萬噸(-18%/-5%)。

②價格：2025 年公司噸煤售價732 元/噸，同比-284 元/噸(-28%)。分煤種看，動力煤/焦煤售價分別429/1262 元/噸，分別同比-107/-492 元/噸。2025Q4，公司噸煤售價758元/噸，同比-206 元/噸(-21%)。

③成本：2025 年公司噸煤成本588 元/噸，同比-136 元/噸(-19%)。分煤種看，動力煤/焦煤成本分別384/969 元/噸，分別同比-77/-199 元/噸。2025Q4，公司噸煤售價618 元/噸，同比-125 元/噸(-17%)。

④盈利：2025 年公司噸煤毛利144 元/噸，同比-148 元/噸(-51%)。分煤種看，動力煤/焦煤噸毛利分別45/293 元/噸，分別同比-31/-292 元/噸。2025Q4，公司噸煤毛利140 元/噸，同比-80 元/噸(-36%)。

2026Q1：量價回升但成本亦增加，Q1 煤炭盈利同比延續走弱。

① 產銷： 2026Q1 公司實現商品煤產/ 銷量735/752 萬噸， 同比+35/+133 萬噸(+5%/+21%)，其中自有商品煤銷量688 萬噸，同比+174 萬噸(+34%)。

②價格：2026Q1 公司噸煤售價761 元/噸，同比+9 元/噸(+1%)。

③成本：2026Q1 公司噸煤成本635 元/噸，同比+34 元/噸(+6%)。

④盈利：2026Q1 公司噸煤毛利126 元/噸，同比-25 元/噸(-16%)。

投資建議：公司主焦占比位于行業前列，資源較為稀缺，且成本偏高，漲價通道中彈性明顯，2026Q2 公司主焦長協價格進一步回升，煤炭季度盈利有望進一步改善。此外公司2024 年以17.48 億元成功競得16.68 億噸新疆托里縣塔城白楊河礦區鐵廠溝一號井煤礦勘查探礦權，疊加收購四棵樹煤礦60%股權，同時積極開拓海外業務，中長期具備一定成長空間。

盈利預測：預計公司2026-2028 年公司業績11.83/12.29/14.13 億，截至4/30 收盤，對應公司PE 分別為17.99/17.32/15.07 倍。

風險提示

1、經濟承壓影響下游需求風險;2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。