事件描述

2026Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.5 億元，同比+11.7 億元(+42%)，環(huán)比+26.9 億元(+214%)。

2026Q1 扣非歸母凈利潤10.6 億元，同比-16.7 億元(-61%)，環(huán)比+1.8 億元(+20%)。

事件評(píng)論

公司大額非經(jīng)常性收益來自公開掛牌轉(zhuǎn)讓內(nèi)蒙古鑫泰公司100%股權(quán)，影響歸母凈利潤28.4 億元。轉(zhuǎn)讓原因系托管到期且礦井規(guī)模較小，把低效資產(chǎn)做資產(chǎn)盤活。

煤炭：量穩(wěn)價(jià)跌成本抬升，毛利同比-13 億。1、量：商品煤銷量3797 萬噸，同比+56 萬噸(+1%)，減量主要來自鄂爾多斯公司(-62 萬噸，-26%)、未來能源(-30 萬噸，-11%)、兗煤國際(-28 萬噸，-22%)等，增量主要來自西北礦業(yè)(+132 萬噸，+19%)等。2、價(jià)：自產(chǎn)煤售價(jià)517 元/噸，同比-11 元/噸(-2%)，結(jié)合銷量占比，降價(jià)主要來自西北礦業(yè)(-27 元/噸，-6%)、兗煤澳洲(-19 元/噸，-3%)，漲價(jià)主要來自魯西礦業(yè)(+35 元/噸，+4%)。3、本：自產(chǎn)煤噸煤成本343 元/噸， 同比+30 元/噸(+9%)，結(jié)合銷量占比，成本抬升主要來自兗煤澳洲(+109 元/噸，+23%)、魯西礦業(yè)(+79 元/噸，+17%)，降本主要來自西北礦業(yè)(-44 元/噸，-15%)、菏澤能化(-235 元/噸，-27%)。4、利：自產(chǎn)煤噸煤毛利151 元/噸，同比-36 元/噸(-19%);自產(chǎn)煤毛利總額57.3 億元，同比-12.7 億元(-18%)，其中兗煤澳洲計(jì)算毛利同比-10.8 億元。

化工：量增價(jià)減成本下降，毛利同比+1 億。1、量：化工品產(chǎn)/銷量261/223 萬噸，同比+4%/+1%。2、價(jià)：綜合售價(jià)2784 元/噸，同比-5%。3、本：綜合單位成本2066 元/噸，同比-9%。4、利：綜合單位毛利718 元/噸，同比+6%。化工毛利總額16 億元，同比+1.1億元(+8%)。

高彈性&內(nèi)生增長稀缺性凸顯。短期看，公司煤炭現(xiàn)貨銷售占比偏高且化工品類豐富，考慮到Q2 以來國內(nèi)外煤價(jià)進(jìn)一步上漲、煤化工利潤改善，公司2026 年利潤彈性顯著，股息率具備性價(jià)比。中期看，公司5 年內(nèi)內(nèi)生煤炭權(quán)益量增豐厚，成長性稀缺。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028 年歸母凈利潤170/173/177 億元，對(duì)應(yīng)PE 為12.6/12.4/12.1 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn);

2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。