事件：

公司公布2023 年年報(bào)和2024 年第一季度報(bào)告。

2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入163.29 億元，同比下滑47.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)57.63 億元，同比下滑69.86%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~87.41 億元，同比下滑43.12%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.30%，同比下滑48.38 個(gè)百分點(diǎn)。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4.18 元(含稅)，公司不送紅股、不以資本公積轉(zhuǎn)增股本。

2024 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.82 億元，同比下滑38.60%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.31 億元，同比下滑88.64%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率0.75%，同比下滑5.44 個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

硅料供需扭轉(zhuǎn)，公司2023 年業(yè)績(jī)承壓。2023 年，公司主要受多晶硅料行業(yè)供給過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌影響，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均同比大幅下滑。分拆數(shù)據(jù)來(lái)看，2023 年公司多晶硅銷(xiāo)量20 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.48%;平均銷(xiāo)售價(jià)格(不含稅)81.12 元/千克，同比下滑64.95%;單位成本48.70 元/千克，同比下滑16.84%;高純多晶硅業(yè)務(wù)毛利率39.97%，同比下滑34.72 個(gè)百分點(diǎn)。公司全年管理費(fèi)用3.32 億元，同比增長(zhǎng)33.57%，主要受運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和員工工資普調(diào)影響;公司貨幣資金充裕，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用-3.31 億元，同比增長(zhǎng)320.34%。

公司2024 年一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)受行業(yè)價(jià)格低迷拖累。2024 年第一季度，多晶硅料價(jià)格仍處于探底階段，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

公司一季度銷(xiāo)售多晶硅53987 噸，同比增長(zhǎng)113.5%;單位銷(xiāo)售價(jià)格(不含稅)54.92 元/千克，同比下降71.16%;單位成本45.99元/千克，同比下降13.96%。值得一提的是，公司單位成本保持下降趨勢(shì)，部分緩解產(chǎn)品價(jià)格下降壓力。

公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升N 型多晶硅料占比，降本增效緩解盈利壓力。太陽(yáng)能電池的升級(jí)迭代帶動(dòng)N 型硅料的市場(chǎng)需求。公司是較早實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)N 型多晶硅的企業(yè)之一，2024 年第一季度，公司N型多晶硅料產(chǎn)量、銷(xiāo)量分別達(dá)4.3 萬(wàn)噸、3.7 萬(wàn)噸，占比69%和68.6%。公司內(nèi)蒙產(chǎn)線具備100%的N 型硅料生產(chǎn)能力，新疆產(chǎn)線具備60-70%的N 型占比，并通過(guò)技改進(jìn)一步提升N 型產(chǎn)能。在提升N 型產(chǎn)能占比的同時(shí)，公司通過(guò)分級(jí)能量回收、分級(jí)廢水回收、還原系統(tǒng)智能控制及對(duì)六氯乙硅烷(Si2Cl6)高沸裂解回收等措施，降本增效。2023Q1、2023Q2、2023Q3、2023Q4、2024Q1 公司多 晶硅生產(chǎn)成本分別為53.45、50.34、47.77、46.25 和45.99 元/千克，呈持續(xù)降低趨勢(shì)。

多晶硅供需偏松短期難言改觀，價(jià)格跌入行業(yè)現(xiàn)金成本減緩行業(yè)供給。2021、2022 年多晶硅高盈利吸引行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)能，行業(yè)供給迅速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)有色金屬協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量143 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)76.33%。2024 年，僅考慮頭部上市公司就有通威股份的云南20 萬(wàn)噸及內(nèi)蒙古20 萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目、公司的內(nèi)蒙古包頭二期10 萬(wàn)噸多晶硅將陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步增加行業(yè)供給。在中國(guó)、歐洲光伏裝機(jī)需求增速趨于穩(wěn)健，全球光伏裝機(jī)容量增速放緩的趨勢(shì)下，短期多晶硅料供需偏松預(yù)計(jì)難有改觀。目前，多晶硅料價(jià)格下跌至大部分企業(yè)現(xiàn)金成本，行業(yè)進(jìn)入非理性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。預(yù)計(jì)行業(yè)普遍虧損將減緩新增產(chǎn)能投放進(jìn)度，高成本產(chǎn)能將加速退出，具備成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)擁有更高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

公司無(wú)有息負(fù)債，資金實(shí)力雄厚助推企業(yè)渡過(guò)行業(yè)低谷。截止2024年一季度末，公司賬面貨幣資金174.11 億元，無(wú)短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券等債務(wù)。2023 年和2024年第一季度，公司利息收入分別達(dá)4.25 億、0.91 億元，反映公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健、資金充沛特征。短期多晶硅生產(chǎn)行業(yè)盈利將持續(xù)存壓，公司充沛的現(xiàn)金儲(chǔ)備保證項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和企業(yè)的持續(xù)健康運(yùn)行。

維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024 年、2025 年和2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.53、16.69 和26.05 億元，對(duì)應(yīng)的全面攤薄EPS 分別為0.58、0.78 和1.21 元/股，按照5 月8日24.79 元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為42.44、31.85 和20.41倍。目前多晶硅行業(yè)處于周期低谷，公司持續(xù)推動(dòng)硅料生產(chǎn)降本增效，擴(kuò)充硅料產(chǎn)能提升市場(chǎng)份額，提升N 型號(hào)硅料占比，增加工業(yè)硅產(chǎn)能保證原材料供應(yīng)，公司行業(yè)地位較為領(lǐng)先，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較快，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，企業(yè)盈利能力大幅下滑風(fēng)險(xiǎn);全球裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。