電力行業開啟“迎峰度夏”，大秦線運煤旺季臨近各省電網陸續進入“迎峰度夏”階段，用煤高峰通常為7-8 月，而運煤旺季通常提前數周，大秦線運煤旺季臨近。短期看，考慮電廠庫存較低、夏季日耗增加與進口煤管控，我們預計大秦線7-8 月的日均運量達到120-125 萬噸的高位。長遠看，清潔能源對煤電的替代仍需較長時日，煤炭產地西移預計增加“十四五”期間的鐵路運量;大秦線返程運量低且品類少，未來擁有較大提升空間。公司承諾2020-2022 年度每年最低派息為0.48 元/股，按此承諾，2021/22 年度股息率至少為7.3%/7.3%，具備配置價值。我們預計2021/22/23 年EPS 為0.92/0.92/0.83 元，目標價9.20 元，維持“買入”評級。

展望7-8 月：下游用煤需求旺且庫存低，對大秦線運量持樂觀預期電廠用煤需求旺，國內煤供給偏緊，進口煤管控與補庫存利好鐵路旺季運量。

在需求端，5 月全國火電量同比增長5.6%，較2019 年同期增長15.1%;在供給端，5 月全國原煤產量同比增長0.6%，較2019 年同期增長0.6%(國家統計局)。5 月進口煤數量同比降低4.3%(海關總署)，較2019 年同期降低23%，競爭格局利好國內運煤鐵路。截至5 月底，沿海八省電廠存煤可用天數僅12.2 天(中國能源報)。6 月上半月，沿海八省電廠煤炭日耗略高于2019 年/2020 年同期，但庫存顯著低于過去兩年同期(CCTD)。夏季氣溫升高驅動電廠日耗增加，電廠補庫存有望提振夏季鐵路煤炭運量。

長遠來看，煤炭產地西移預計增加運輸需求，返程貨運有較大開發空間據煤炭工業協會，中國煤炭消費量在“十四五”期間預計維持41-42 億噸，較2019 年41 億噸小幅增加。中國煤炭開發布局是壓縮東部、限制中部和東北、優化西部，煤炭產地向晉陜蒙轉移，預計為西煤東運干線提供增量運輸需求。目前大秦線的返程(港口至山西)運量較低且品類較少，返程貨源開發有廣闊空間，且返程運輸的邊際新增成本較低。

指數樣本調整對流動性的短期沖擊已結束，維持“買入”評級上證180 指數在6 月11 日調整樣本，大秦鐵路被調出組合，引起被動配置資金流出，對股價造成短期沖擊。公司在2020/6/11-2021/6/10 的日均成交額約2.2 億元，6/11 與6/15 的每日成交額高達12.1 億元/4.3 億元，6/16 至6/17 的日均成交額已回落至1.8 億元。我們認為指數樣本調整的影響已結束，并且不改變公司盈利基本面。我們預計大秦線2021/22/23 年運量為4.3/4.3/4.3 億噸(與前次相同)，我們維持2021/22/23 年歸母凈利預測137/137/124 億元。參考公司2014-2020 年PE 中樞10x，我們仍基于10x2021PE 給予目標價9.20 元不變。維持“買入”評級。

風險提示：經濟快速下行，浩吉/蒙冀/瓦日鐵路分流運量，公路治超放松。