受下游需求疲弱影響,兗州煤業(yè)上半年平均銷售價(jià)格嚴(yán)重滑坡。和其他H股同行相比,該股受鋼鐵行業(yè)衰退影響更大,加上其成本較高,因此在近期的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中將處于弱勢(shì)。我們調(diào)低了公司全年的每股盈利,從0.72元降至0.55元人民幣,以反映近期產(chǎn)品價(jià)格的驟跌。同時(shí)我們將該股從“持有”降為“賣出”,目標(biāo)價(jià)4.47港元。

銷售價(jià)格暴跌。根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道,兗煤主要賣給下游鋼廠的精煤平均降價(jià)10%左右。而我們的渠道反饋顯示,除精煤外,其動(dòng)力煤價(jià)格上半年也同樣滑坡;我們認(rèn)為兗煤上半年產(chǎn)品價(jià)格全線驟跌。

成本上升令人擔(dān)憂。公司本部今年首季噸煤銷售成本為316.15元(人民幣,下同),比其他H股同行都高,比神華(1088HK)高出近160%。預(yù)計(jì)公司將在近期的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中處于劣勢(shì)。

調(diào)降2013年每股預(yù)測(cè)盈利。兗煤總體銷售價(jià)格的下跌情況與我們之前的預(yù)期一致,但是我們認(rèn)為近期的價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)沖擊其產(chǎn)品銷售情況。我們調(diào)降兗煤的全年銷售量預(yù)測(cè)值,從3,985萬噸降至3,200萬噸,相應(yīng)地,我們下調(diào)2013年每股盈利預(yù)測(cè),從0.72元調(diào)降至0.55元。

降級(jí)至“賣出”,目標(biāo)價(jià)4.47元。兗煤H股的價(jià)格近期出現(xiàn)較大的調(diào)整,盡管如此,其2013年的預(yù)測(cè)市盈率(7.54倍)仍然高于其他H股同行。我們認(rèn)為其股價(jià)仍處于尋底階段,因此我們將該股從“持有”降至“賣出”,目標(biāo)價(jià)4.47元,約對(duì)應(yīng)2013年預(yù)測(cè)市盈率6.5倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素:1)煤炭?jī)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn);2)供給與需求之間的不平衡;3)下游產(chǎn)業(yè)的商業(yè)周期改變;4)成本不斷上升。