安徽省動(dòng)力煤央企，煤電并舉，一體化價(jià)值凸顯。背靠央企，公司前三大股東分別是中煤能源集團(tuán)(30.31%)、國華能源(7.59%)和安徽新集煤電(集團(tuán))(5.21%)。其中國務(wù)院國資委分別通過直接控股和間接控股的方式成為中煤能源和國華能源的實(shí)控人，安徽新集煤電受控于淮南市國資委。以煤為基，煤電聯(lián)營并舉。預(yù)計(jì)到“十四五”末，公司煤炭產(chǎn)能將穩(wěn)定在2350 萬噸/年，煤電、新能源控股總裝機(jī)規(guī)模超過1000 萬千瓦，致力于“存量提效、增量轉(zhuǎn)型、兩個(gè)聯(lián)營+”一體化高效發(fā)展。

煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)能充沛疊加高長協(xié)占比，經(jīng)營韌性凸顯長期價(jià)值。資源儲(chǔ)備優(yōu)異。截止2023H1，公司礦權(quán)內(nèi)資源儲(chǔ)量62.39 億噸，現(xiàn)有礦權(quán)向深部延伸資源儲(chǔ)量26.51 億噸，共計(jì)88.90 億噸;現(xiàn)有共5 對(duì)生產(chǎn)礦井，合計(jì)產(chǎn)能2350 萬噸/年，此外若楊村煤礦成功獲批復(fù)建復(fù)產(chǎn)，公司產(chǎn)能將有望達(dá)到2850 萬噸/年。中長期公司煤炭產(chǎn)能成長優(yōu)勢(shì)依舊。公司現(xiàn)有4 處探礦權(quán)，分別是劉莊礦深部(資源量5.59 億噸)、連塘李礦區(qū)(資源量5.15 億噸)、羅園礦區(qū)(資源量3.95 億噸)、口孜西礦區(qū)，將在未來釋放產(chǎn)能提供增量空間。煤種多元化優(yōu)勢(shì)凸顯。公司煤種屬于氣煤和1/3 焦煤，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高發(fā)熱量特征，所產(chǎn)煤炭的全硫含量低于0.4%，非常符合公司主要華東地區(qū)客戶的環(huán)保壓力要求。長協(xié)比例高，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。公司目前長協(xié)煤銷售占比高達(dá)85%，進(jìn)一步保證穩(wěn)健盈利能力;此外，公司淮南礦區(qū)的煤炭儲(chǔ)量居安徽省第一位，華東地區(qū)是我國主要煤炭消費(fèi)中心，但離主產(chǎn)區(qū)晉陜蒙較遠(yuǎn)，公司具有近水樓臺(tái)優(yōu)勢(shì)，運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)大幅體現(xiàn)，產(chǎn)銷率基本100%。

煤電業(yè)務(wù)：煤電聯(lián)營降本增效，成長可期。煤電聯(lián)營平滑煤價(jià)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2015 年煤炭行業(yè)面臨困境，全行業(yè)基本處于虧損狀態(tài)，但中國神華歸母凈利潤整體跌幅較小，僅約55%左右，明顯優(yōu)于同業(yè)。受益于安徽電力供需形勢(shì)緊張，公司電力業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺。《安徽省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》指出，安徽省已成為全國最缺電的省份之一，2024 年預(yù)計(jì)全省電力需求為7314 萬千瓦。截至2022 年發(fā)布規(guī)劃，全省可用電力供應(yīng)能力4835 萬千瓦，電力缺口嚴(yán)重，故公司身處安徽省，在建裝機(jī)投產(chǎn)后售電空間不容置疑。煤電業(yè)務(wù)成長空間廣闊。公司當(dāng)前共計(jì)煤電裝機(jī)總?cè)萘?290MW，權(quán)益裝機(jī)總?cè)萘?732MW。公司目前有利辛電廠二期項(xiàng)目在建，共計(jì)裝機(jī)總?cè)萘?320MW。此外，公司目前尚有上饒電廠、滁州電廠、六安電廠等項(xiàng)目正在籌備建設(shè)，共計(jì)裝機(jī)總?cè)萘?250MW。受益于電價(jià)市場化改革，公司售電價(jià)格持續(xù)上升。根據(jù)新政，安徽省放開燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)，燃煤發(fā)電電量原則上全部進(jìn)入電力市場，在“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”范圍內(nèi)形成上網(wǎng)電價(jià)，上下浮動(dòng)范圍原則上均不超過20%。受益于公司電力業(yè)務(wù)市場化交易比例持續(xù)上升和2021 年的改革，公司電力售價(jià)(不含稅)2022 年跳漲至0.408 元/千瓦時(shí)，同比增長20.74%。隨著電價(jià)市場化改革的持續(xù)推進(jìn)，在公司售電以市場化交易為主在背景下，公司電價(jià)預(yù)期將維持高位和穩(wěn)定增長。

投資建議。公司作為大型能源央企，以煤炭資源為基發(fā)展電力行業(yè)，一體化布局可期。未來在新礦井投產(chǎn)及新建煤電裝機(jī)投產(chǎn)加持下，公司盈利確定性將不斷加強(qiáng)，且隨著資本開支逐漸步入尾聲，公司分紅存在較大提升空間，未來有望成為高股息率的“現(xiàn)金牛”公司，估值將得到支撐。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為21.0 億元、24.7億元、26.9 億元，對(duì)應(yīng)PE 為10.0、8.5、7.8。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌。在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。預(yù)測(cè)假設(shè)產(chǎn)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。