光伏平價打開市場空間，行業擴產風起，金字塔型布局全產業鏈。品牌與渠道加成，2019年與2020年第一季度成績已出，光伏組件企業誰能贏得爭霸賽?

金字塔型布局全產業鏈，技術創新不斷突破

光伏平價打開市場空間，行業擴產風起，金字塔型布局全產業鏈。2019年以來，受光伏全球平價需求爆發影響，光伏市場持續火熱，各大組件廠商紛紛布局產能擴張。由于單一組件生產環節難以獲取利潤，組件廠商多采取金字塔型向上布局全產業鏈。通過全產業鏈布局的方式，企業一方面可以參與光伏技術的研發進程，提高技術敏感性和市場先鋒優勢;另一方面，保證上下游原材料之間供應順暢， 獲取多環節利潤。

同時，隨著高效PERC技術成為市場主流應用，單晶PERC成為行業擴產主要方向。組件廠商加碼上游電池片產能布局，開啟單晶PERC電池改造和擴產計劃。2020 年開年以來，多家光伏龍頭企業先后宣布大規模擴產計劃，晶澳發布年產10GW 高效電池和10GW高效組件的擴產計劃，隆基股份宣布將于2021年將電池片和組件 產能提升至20GW和30GW。

技術創新持續推進，雙面雙玻滲透加速，密排、多主柵技術大勢所趨。雙面雙玻技術可有效提升組件發電量，隨著下游應用端接受度提高，以及安裝方式的逐步優化，雙面雙玻滲透有望提速。此外，半片、疊瓦等密排技術和多主柵技術正成為行業發展趨勢，未來市場占比有望持續提升。

品牌強化+渠道構筑，打造組件核心競爭力

組件使用周期長，品牌背書是客戶考慮重點。組件使用期一般為 20-30 年，電站投資周期測算一般在 15 年以上，因而對于組件企業的經營壽命需要有更多的考量。并且，海內外大型的能源機構更傾向于綁定大型供應商簽訂訂單，以保證產品的質量和后續服務。因而，終端客戶在選擇組件時更看重組件廠商的品牌，相應的具備優質品牌的組件廠商有望獲得較高的產品溢價與客戶青睞。組件廠商近年來愈發重視如 PV Tech、BNEF 等國際評估機構可融資性評級，以期打造國際品牌優勢，提升核心競爭力。

龍頭廠商出口業務占比高，海外渠道構筑優勢顯著。觀察國內龍頭組件廠商出口 業務占比，晶科、天合、晶澳、阿特斯、東方日升等出口業務占比均在 60%以上，隆基因組件產能釋放集中在 4 季度，全年出口占比較低。從出口均價看，龍頭企業出口均價均高于平均出口價格，顯示龍頭企業整體海外渠道構筑優勢顯著，且 享有一定的品牌溢價。

短期疫情或致海外裝機受挫，中長期看需求持續向好

疫情全球化蔓延，檢疫加強或致短期外貿受挫。從組件的出口情況來看，2019年 我國組件出口總額達173.1億美元，同比增長33.3%，其中出口排名前十的國家分 別為荷蘭、日本、越南、印度、澳大利亞、巴西、墨西哥、烏克蘭、西班牙和德國。在疫情全球化蔓延背景下，各國將加強貿易和人員流通管理。預計此次疫情 將導致出口產品檢疫加強，或致光伏產品短期外貿受挫。

2月組件出口總量有所減少，部分地區不降反升，頭部企業集中度提升。2020年2 月我國組件出口總金額6.8億美元，同比減少33.1%;出口規模2.8GW，同比減少 22.8%。值得注意的是，出口美國、巴西組件總金額達到0.82和0.65億美元，實現 大幅逆勢上漲。組件企業方面，行業龍頭企業資源調配和貿易渠道掌控方面優勢 得以突顯，行業集中度明顯提升。

疫情短期構成擾動，中長期看需求持續向好。當前國內頭部企業訂單與產能均處于飽滿狀態，且大多海外訂單簽訂到三季度。初步判斷此次疫情影響將會在二季度見頂，疫情對短期組件出口和海外光伏裝機構成影響有限。中長期看，在光伏平價、能源環保等因素帶動下，海外光伏裝機需求將持續旺盛，短期疫情影響對 交貨進度或有所后移，但不影響市場中長期需求。

我國光伏產業鏈已占據全球主導地位，未來將持續受益光伏滲透率提升所帶來的 行業高景氣周期，建議投資者可圍繞三條主線進行布局：

1) 行業低估值龍頭價值顯現：受本次疫情影響，光伏行業整體回調明顯，低估 值龍頭價值顯現。中長期看，全球光伏需求大幅提升，中國光伏制造業占全球絕對主導地位，國內具有技術、成本雙重優勢的龍頭企業有望獲取最豐厚 收益。看好產業鏈龍頭通威股份、隆基股份;

2) 關注大硅片替代趨勢：大尺寸硅片降本增效顯著，未來趨勢化明顯。當前下 游廠商積極響應，聯動擴建產能兼容M6與M12，大硅片替代有望得以加速。建議關注 M12 大硅片龍頭中環股份、設備廠商晶盛機電;

3) 關注 HJT 技術突破：異質結電池具有高轉換效率、無光衰、雙面發電、溫度特性好等優勢，最有望成為下一代主流高效光伏電池技術。當前設備與原料國產化替代趨勢明顯，降本空間巨大。異質結投資正在加速，產業化元年將 至，建議關注設備廠商捷佳偉創、邁為股份，電池片廠商東方日升。