原油作為大宗商品的龍頭品種，既有自身的商品屬性，又有非常強的金融屬性，國際政治經(jīng)濟形勢、地緣局勢變化等均會引起原油價格的劇烈波動。歷史上，原油價格最低跌到不足10美元/桶，而最高達(dá)漲到147美元/桶，振幅巨大。尤其是在過去20年，由于全球政治、經(jīng)濟局勢不穩(wěn)，地緣沖突頻發(fā)，產(chǎn)油國原油產(chǎn)量持續(xù)不穩(wěn)，而北美頁巖油革命也改變了全球原油市場供給格局，產(chǎn)油國不得不頻繁改變供給策略以應(yīng)對油市供應(yīng)的變化以及穩(wěn)定油價，但即便如此，在歷次重大宏觀及政治事件面前，原油仍然是波動最大的品種。

今年2月以來，新冠肺炎疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)發(fā)酵，全球股市、債市以及以原油為代表的大宗商品價格持續(xù)下跌，在此背景下，被市場寄予厚望的減產(chǎn)聯(lián)盟會議意外“談崩”，“減產(chǎn)”會議最終變成了“增產(chǎn)”會議，沙特、俄羅斯等產(chǎn)油國紛紛表示將大幅增產(chǎn)，同時沙特率先下調(diào)銷往歐洲、亞洲以及美國等地的原油官方銷售價格，以此來挑起“價格戰(zhàn)”，而同為OPEC成員，伊拉克、伊朗等國也跟隨下調(diào)部分地區(qū)原油官方價格以搶占市場份額，這也成為3月以來油價跌勢加劇的導(dǎo)火索。在疫情帶來的市場避險情緒升溫、原油需求下滑以及供應(yīng)預(yù)期將大幅增長的背景下，原油價格自年初以來幾乎“腰斬”，歐美原油價格不斷逼近2016年2月的歷史低點，而國內(nèi)原油期貨價格更是連續(xù)刷新上市以來的最低點。

面對如此復(fù)雜多變的國際油市以及劇烈波動的原油價格，油企的經(jīng)營愈發(fā)艱難，面臨的不確定性大增。在原油價格大跌時上游的開采企業(yè)面臨原油價格跌破成本線帶來的經(jīng)營虧損，在原油價格大漲時中游的煉廠、下游化工企業(yè)面臨原材料成本增加的風(fēng)險，而作為油品的直接需求方，航空公司、物流企業(yè)等同樣面臨運營成本的增加。因此，對于相關(guān)的油企來說，時時刻刻都面臨著油價波動給企業(yè)帶來的經(jīng)營風(fēng)險，他們有著十分強烈的避險及保值需求。

上海原油期貨的上市給油企提供了避險工具

在2018年之前，國際原油市場僅有在NYMEX上市的WTI原油期貨以及在IPE上市的Brent原油期貨運行較為成熟，并分別扮演著北美以及歐洲地區(qū)的原油現(xiàn)貨貿(mào)易定價基準(zhǔn)的角色，而亞洲地區(qū)如迪拜交易所、新加坡交易所以及印度交易所等也都上市過原油期貨，但交易并不活躍且未能成為亞洲地區(qū)的定價基準(zhǔn)，也就是說亞洲地區(qū)的原油現(xiàn)貨貿(mào)易定價基準(zhǔn)以及原油期貨避險工具一直是缺失的。而對于國內(nèi)的油企來說，例如三桶油這種央企有實力在歐美原油市場進行相關(guān)的保值交易，但對于大多數(shù)國內(nèi)煉廠、中小型油品貿(mào)易企業(yè)以及化工企業(yè)就很難找到保值避險的渠道。

2018年3月26日，在經(jīng)歷了多年的研究以及突破重重阻礙后，上海原油期貨正式上市交易，它是國內(nèi)第一個允許境外交易者參與的國內(nèi)期貨品種，交易油種為中質(zhì)含硫原油，是國內(nèi)原油進口的主要油種，有著廣闊的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，同時采用保稅交割的方式，規(guī)避了企業(yè)進口資質(zhì)的限制以及方便境外參與者參與到上海原油期貨交割中。

上海原油期貨上市后，整體運行平穩(wěn)，成交量及持倉量不斷放大，截至今年3月中旬，持倉量最高時突破了10萬手，日內(nèi)最高成交量突破70萬手，日均成交量維持在26萬手左右，從歷史走勢來看，上海原油期貨價格與國內(nèi)相關(guān)能化品種以及境外原油期貨均形成較好的聯(lián)動。

在2020年年初，交易所又推出了原油期貨TAS指令仿真交易，TAS指令可以在規(guī)定的交易時段內(nèi)以結(jié)算價或結(jié)算價附近的價格進行交易，對于實體企業(yè)來說，在進行現(xiàn)貨貿(mào)易點價時，大多采用期貨合約結(jié)算價作為定價基準(zhǔn)，而在進行期貨風(fēng)險對沖時，若沒有這個工具，一般要通過盤中多次下單來模擬當(dāng)日結(jié)算價，這在一定程度上增加了交易風(fēng)險，而TAS指令給企業(yè)提供了一種便捷高效的風(fēng)險管理工具，在正式推出后將會促進市場功能的發(fā)揮。

上海原油期貨的上市不僅豐富了國內(nèi)市場的期貨品種，也為國內(nèi)以及境外相關(guān)企業(yè)提供了保值避險工具，尤其是對于國內(nèi)的一些中小型油企來說，以前只能被動接受原油價格變動給企業(yè)帶來的經(jīng)營風(fēng)險，而現(xiàn)在可以利用國內(nèi)上市的原油期貨進行相應(yīng)的風(fēng)險管理，滿足了企業(yè)套期保值的需求。此外，上海原油期貨的上市也令原油產(chǎn)業(yè)鏈品種套利以及跨市場套利成為可能，上海原油期貨上市后與此前上市的瀝青期貨、燃料油期貨等品種以及境外原油期貨均形成較好的聯(lián)動，給相關(guān)企業(yè)提供了盤面利潤套利以及跨市場套利的機會。

除此之外，目前已經(jīng)有企業(yè)間的現(xiàn)貨原油貿(mào)易以上海原油期貨作為定價參考基準(zhǔn)，這也是中國爭奪亞洲地區(qū)原油定價話語權(quán)邁出的重要的一步。

可以說，上海原油期貨的上市不僅補充了亞洲地區(qū)的原油避險工具，滿足了企業(yè)保值以及產(chǎn)業(yè)鏈品種套利、跨市場套利的需求，更重要的是，隨著運行的逐步穩(wěn)定與成熟，它也會逐漸成為亞洲地區(qū)原油定價基準(zhǔn)，為更多現(xiàn)貨貿(mào)易提供定價參考。

上海原油期貨助力企業(yè)平穩(wěn)應(yīng)對油市波動

原油產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)眾多，尤其是中小型企業(yè)抗風(fēng)險能力較弱，若無相應(yīng)的風(fēng)險管理，很難在市場上長期存活。

2019年四季度，由于中美貿(mào)易形勢向好、產(chǎn)油國持續(xù)深化減產(chǎn)以及中東局勢不穩(wěn)，原油價格持續(xù)上行，國內(nèi)原油期貨價格在3個月時間里上漲了100元/桶，而原油價格的持續(xù)上漲給相關(guān)油品進口企業(yè)點價帶來了較大的風(fēng)險。

華南地區(qū)一家輕質(zhì)循環(huán)油企業(yè)長期從境外進口輕質(zhì)循環(huán)油，定價參考新加坡普氏柴油價格，2019年四季度原油價格的上漲也帶動新加坡普氏柴油價格跟隨大漲，這家輕質(zhì)循環(huán)油進口貿(mào)易商面臨著點價不斷提高的風(fēng)險，在一定程度上增加了進口成本，在詳細(xì)了解了上海原油期貨相關(guān)知識以及套期保值操作的相關(guān)內(nèi)容后，這家企業(yè)決定利用上海原油期貨進行套期保值。

新加坡普氏柴油價格與上海原油期貨價格走勢相關(guān)性非常強，達(dá)到0.9左右，因此利用上海原油期貨進行替代套保完全可行。企業(yè)通過對原油期貨行情的研究和分析，在相對較低的價格入場進行買入套期保值，待現(xiàn)貨市場進行點價后，相應(yīng)的在期貨市場進行平倉。通過這樣的操作，這家輕質(zhì)循環(huán)油企業(yè)鎖定了進口成本，同時通過向下游市場銷售賺取了經(jīng)營利潤。

對于中小型企業(yè)來說，在油價劇烈波動的同時，若沒有進行相應(yīng)的風(fēng)險管理操作，企業(yè)面臨的風(fēng)險敞口是非常巨大的。近幾年不乏有山東地區(qū)的一些大型煉廠出現(xiàn)資金鏈斷裂且破產(chǎn)的情況出現(xiàn)，在國內(nèi)成品油市場持續(xù)低迷的背景下，地?zé)挼慕?jīng)營利潤被大幅擠壓，若能利用原油期貨進行相應(yīng)的風(fēng)險管理，會在很大程度上緩解企業(yè)的經(jīng)營壓力，提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力以及競爭優(yōu)勢。

隨著上海原油期貨運行的不斷成熟以及套期保值功能的有效發(fā)揮，越來越多的油企參與到國內(nèi)原油期貨交易中，通過保值操作來規(guī)避油價波動風(fēng)險，同時大部分企業(yè)也嘗到了“甜頭”，無論現(xiàn)貨市場怎樣波動，期貨工具均能對沖掉這種風(fēng)險，尤其是像今年以來這種“極端”行情，原油需求弱且油價基本跌破了國內(nèi)的原油生產(chǎn)成本線，疫情之下需求的恢復(fù)尚無時日，這時候企業(yè)在現(xiàn)貨市場是“無計可施”的，而通過原油期貨工具進行風(fēng)險對沖就能彌補現(xiàn)貨經(jīng)營的虧損，保證企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。可以說，上海原油期貨不僅給油企提供了保值避險工具，若企業(yè)能很好地運用這個工具，它將是企業(yè)經(jīng)營的“穩(wěn)定劑”“護身符”。