人民銀行旗下中國(guó)外匯交易中心表示，人民幣中間價(jià)形成機(jī)制將引入“逆周期因子”，以對(duì)沖市場(chǎng)情緒而放大的單邊市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)人士分析，此番調(diào)整將減弱上一日收盤(pán)價(jià)對(duì)人民幣中間價(jià)的影響，或有助于人民幣匯率保持穩(wěn)定。

5月26日，外匯交易中心發(fā)布答記者問(wèn)確認(rèn)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制匯率工作組“正在考慮”將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子。“前一交易日日盤(pán)收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價(jià)形成機(jī)制已獲得成員認(rèn)可。

外匯交易中心表示，當(dāng)前境內(nèi)外匯市場(chǎng)可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大單邊市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)供求出現(xiàn)一定程度的“失真”，增大市場(chǎng)匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。而在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體向好，美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，以“收盤(pán)價(jià)+一籃子”機(jī)制確定的人民幣兌美元匯率中間價(jià)仍然在往貶值的方向運(yùn)行，沒(méi)有很好地反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。

因此，以工商銀行為牽頭行的外匯市場(chǎng)自律機(jī)制匯率工作組建議，在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中增加逆周期因子，以“適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的‘羊群效應(yīng)’”。

“逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面情況，使中間價(jià)報(bào)價(jià)更加充分地反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面因素，更真實(shí)地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。”外匯交易中心在新聞稿中表示，模型參數(shù)由各報(bào)價(jià)行根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場(chǎng)形勢(shì)的判斷自行設(shè)定。

“目前人民幣兌美元匯率中間價(jià)較穩(wěn)定，但這個(gè)穩(wěn)定存在很大風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)在不斷下行，今年已經(jīng)下行了4%，但人民幣匯率升值不到1%。未來(lái)一旦美元指數(shù)反彈，人民幣貶值壓力會(huì)上升。而最近中國(guó)基本面較好，但收盤(pán)價(jià)沒(méi)有明顯升值，說(shuō)明市場(chǎng)情緒有貶值壓力。因此這樣的調(diào)整是為了讓收盤(pán)價(jià)不要持續(xù)貶值。”中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任肖立晟表示。

雙管齊下穩(wěn)匯率

“從昨日（5月25日）大行砸盤(pán)，到今天透露調(diào)整中間價(jià)定價(jià)機(jī)制來(lái)看，近期穩(wěn)定人民幣匯率的意圖明顯。”有中資行外匯交易員表示。

申萬(wàn)宏源債券分析師孟祥娟、秦泰撰文指出，美元指數(shù)上行乏力的背景下，人民幣兌美元匯率存在雙向波動(dòng)的基礎(chǔ)，但市場(chǎng)交易本身難以形成一致預(yù)期，因此需央行采取措施進(jìn)行一定的引導(dǎo)。而具體措施，一是可以調(diào)整中間價(jià)形成機(jī)制，令中間價(jià)有所升值；二是在交易時(shí)段進(jìn)行一定程度的入市交易，直接影響匯率收盤(pán)價(jià)。

5月25日，大行入市賣美元、補(bǔ)充市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性，在岸離岸人民幣兌美元即期匯率雙雙觸及兩個(gè)月來(lái)高位。

此外，近期人民幣兌美元中間價(jià)與即期成交價(jià)之間價(jià)差一直在100點(diǎn)以上，甚至一度超過(guò)200點(diǎn)，中間價(jià)也連續(xù)超過(guò)前一日收盤(pán)價(jià)。5月25日，中間價(jià)報(bào)6.8695，較前一日收盤(pán)價(jià)上調(diào)214點(diǎn)；5月24日，中間價(jià)報(bào)6.8758，較前一日收盤(pán)價(jià)上調(diào)147點(diǎn)。

根據(jù)孟祥娟團(tuán)隊(duì)的觀察，5月15日至25日，中間價(jià)罕見(jiàn)地連續(xù)顯著高于前收盤(pán)價(jià)，日均高出212點(diǎn)，其中僅兩個(gè)交易日基本可由“一籃子貨幣匯率變化”所解釋。“我們認(rèn)為近期中間價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，即與央行調(diào)整報(bào)價(jià)機(jī)制，弱化前日收盤(pán)價(jià)的影響有關(guān)，其目的即是在美元走弱時(shí)期促使中間價(jià)走強(qiáng)。”

弱化收盤(pán)價(jià)影響

此前，人民幣匯率中間價(jià)是“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的定價(jià)機(jī)制。其中，一籃子貨幣匯率變化分為基礎(chǔ)部分和人為調(diào)節(jié)部分。

報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)時(shí)，首先需要加權(quán)計(jì)算三個(gè)貨幣籃子，即CFETS（中國(guó)外匯交易中心）、BIS（國(guó)際清算銀行）和SDR（國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)）的人民幣匯率指數(shù)，在過(guò)去24小時(shí)保持不變所需要的人民幣兌美元匯率，取該匯率與上日中間價(jià)的差額，此為基礎(chǔ)部分；之后，報(bào)價(jià)行需根據(jù)自身情況，對(duì)基礎(chǔ)部分進(jìn)行一定人為調(diào)節(jié)，便得出該行的一籃子貨幣匯率變化；最后，報(bào)價(jià)行需用此數(shù)加上前一日收盤(pán)價(jià)，即為該行當(dāng)日的人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)。

“8·11”匯改以來(lái)，隨著央行對(duì)人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制的不斷修正，收盤(pán)價(jià)對(duì)中間價(jià)的影響也在不斷減小。

2015年8月11日，央行完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考前一天收盤(pán)價(jià)。2015年12月11日發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，加大了參考一籃子貨幣的力度；2016年2月份起，初步形成“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。2017年2月份將中間價(jià)對(duì)一籃子貨幣的參考時(shí)段由24小時(shí)調(diào)整為15小時(shí)，避免了美元日間變化在次日中間價(jià)中重復(fù)反映。

這次調(diào)整之后，人民幣兌美元匯率中間價(jià)將變成“前一交易日日盤(pán)收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的機(jī)制，進(jìn)一步減小了前一交易日收盤(pán)價(jià)對(duì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的影響。

“現(xiàn)在的人民幣中間價(jià)形成機(jī)制有順周期和內(nèi)嵌的貶值預(yù)期兩個(gè)缺陷，央行一直在為這個(gè)缺陷做修補(bǔ)。但這些修補(bǔ)都是治標(biāo)不治本。人民幣匯率下一步還是應(yīng)該偏向于浮動(dòng)匯率。這次的修正偏保守，是希望把匯率維持在可控制的范圍內(nèi)，不要有大的波動(dòng)。但改革的方向應(yīng)該是繼續(xù)增加匯率彈性。現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)維持匯率穩(wěn)定，那么匯率的彈性可能逐步下降。”肖立晟表示。

5月26日，人民幣兌美元中間價(jià)略貶3個(gè)點(diǎn)，報(bào)6.8698元，較前一日收盤(pán)價(jià)下調(diào)20個(gè)點(diǎn)；16點(diǎn)30分日盤(pán)收于6.8610，較前一日收盤(pán)漲68個(gè)點(diǎn)。