事件：2015年12月29日，中國神華發(fā)布公告，印尼國家電力公司(PLN)計劃通過簽署一份購售電合同的形式將爪哇7號(Jawa-7)燃煤電廠2×1，000兆瓦獨立發(fā)電廠項目的開發(fā)運營合同授予本公司。中國神華持有70%股權(quán)，PLN持有30%股權(quán)。本項目動態(tài)總投資約18.84億美元(折合人民幣約122億元)，其中資本金約占30%。項目建設(shè)總工期54個月，預(yù)計2020年計劃投產(chǎn)，商業(yè)運營25年后移交PLN。

點評：印尼市場發(fā)電需求強烈，煤炭消費持續(xù)增加。我國的人均裝機(jī)量是1千瓦，剛剛達(dá)到世界平均水平;而印尼目前人均裝機(jī)容量僅0.21千瓦，相比于84.35%的全國電氣化率，印尼正面臨嚴(yán)重的電力短缺。再者，印尼處于改革開放階段，正是大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)的時期，為保證GDP7%的增速，印尼政府表示電力消耗需要以8.7%的速度持續(xù)增長，為此當(dāng)局計劃最近四年新建電廠以增加46%的發(fā)電量，而其中一半是燃煤電廠，可見印尼市場的需求將持續(xù)旺盛。而印尼的煤炭消費占一次能源的比例亦處于持續(xù)上升的階段，從2000年的13.92%上升到2014年的34.78%，在全球煤炭需求持續(xù)低迷的情況下，印尼政府更傾向于擴(kuò)大內(nèi)需來消耗煤炭的產(chǎn)出。

2015年連續(xù)中標(biāo)，大幅擴(kuò)張市場份額。2015年，公司已經(jīng)兩次中標(biāo)印尼的發(fā)電機(jī)組建設(shè)項目，累計裝機(jī)量2700兆瓦，預(yù)計2020年開始發(fā)電投產(chǎn)，加上已經(jīng)在運營的300兆瓦發(fā)電機(jī)組，屆時總裝機(jī)量將達(dá)到3000兆瓦，增幅達(dá)到900%，預(yù)計占印尼總裝機(jī)量的3.83%。憑借神華強大的技術(shù)實力和品牌影響力，公司有望繼續(xù)擴(kuò)大其在印尼的市場份額。

煤電一體化業(yè)務(wù)布局，大功率機(jī)組提高燃煤效率。2014年底印尼探明煤炭儲量280億噸，占全球儲量的3.1%，是中國的1/4，資源儲量十分豐富。受益于此，中國神華在印尼也建立了煤電一體化項目，煤炭開采配套發(fā)電機(jī)組，有效的提高運營效率。公司印尼現(xiàn)有30萬千瓦發(fā)電機(jī)組，售電標(biāo)準(zhǔn)煤耗366克/千瓦時，隨著更大規(guī)模發(fā)電機(jī)組的建成，燃煤消耗有望降至200克左右，大大節(jié)約成本，提高公司的業(yè)績。

公司主要業(yè)績?nèi)砸試鴥?nèi)板塊為主。印尼新建發(fā)電項目2020年才能投入商業(yè)運營，公司其他海外項目有序推進(jìn)。公司短期業(yè)績?nèi)匀灰試鴥?nèi)業(yè)務(wù)為主，持續(xù)發(fā)展發(fā)電業(yè)務(wù)板塊，推進(jìn)超低排放的全面改造。

首次覆蓋，給予“推薦”評級。預(yù)計15~17年公司EPS分別為0.97元、1.24元和1.48元，對應(yīng)當(dāng)前的股價，PE分別為15.34X、11.99X、10.04X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1)海外項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；2)火電板塊持續(xù)承壓；3)煤炭價格持續(xù)下跌。