事項(xiàng)

西山煤電公布2013年半年報(bào),公司2013H1收入152.8億,同比下降2.6%,凈利潤(rùn)8.9億,同比下降46%,對(duì)應(yīng)EPS0.28元,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2季度單季度收入76億,環(huán)比、同比基本持平,凈利潤(rùn)3.5億,同比下降44.9%,環(huán)比下降35.1%,對(duì)應(yīng)EPS0.11元。

主要觀點(diǎn)

1.煤價(jià)下跌超過20%,導(dǎo)致盈利大幅下滑46%。公司上半年綜合煤價(jià)605元,相比2012年上半年841.3元大幅下降28.1%。煤價(jià)大幅下跌導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)毛利下降7.4個(gè)點(diǎn)至44.3%,這也是導(dǎo)致公司盈利下降46%的主要原因。此外由于興縣銷量增長(zhǎng)較快,使得公司銷售結(jié)構(gòu)中低價(jià)的動(dòng)力煤占比提高,也是導(dǎo)致公司綜合煤價(jià)降幅較大的一個(gè)原因。

2.興縣銷量增加超200萬噸,使得總銷量逆市增長(zhǎng)。2013H1公司產(chǎn)量1531.7萬噸,同比還2012H1的1441.4增加90萬噸,而且公司總體銷量1434.6萬噸,大幅增長(zhǎng)351萬噸,幅度32.4%。上半年興縣產(chǎn)量851萬噸,增長(zhǎng)58萬噸,銷量增長(zhǎng)超過200萬噸,此外興縣盈利6.5億元,占總利潤(rùn)8.9的72.6%,成為公司主要利潤(rùn)來源。

3.電力業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)56.1%,維持總收入平穩(wěn)。近幾年公司通過收購等方式,其它業(yè)務(wù)收入一直快速增長(zhǎng),12年公司發(fā)電量增長(zhǎng)29.98%,收入37.7億,同比增長(zhǎng)48.6%,2013H1公司電力業(yè)務(wù)收入25.5億,增長(zhǎng)56.1%,電力業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)是公司收入基本平穩(wěn)的主要原因。

4.銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)43.9%,導(dǎo)致利潤(rùn)降幅較大。公司上半年?duì)I業(yè)成本只增加0.6%,相對(duì)收入2.6%的降幅,對(duì)營業(yè)利潤(rùn)的影響并不大。公司利潤(rùn)大幅下滑46%主要是因?yàn)槠陂g費(fèi)用大幅上升26.1%,其中銷售費(fèi)用大幅增加43.9%達(dá)3.7億,公司解釋銷售費(fèi)用增長(zhǎng)來自于興縣銷量增長(zhǎng)。此外公司管理費(fèi)用并沒有延續(xù)2012年負(fù)增長(zhǎng)(-7.8%)的趨勢(shì),還上升5.1%,這也是公司費(fèi)用增長(zhǎng)的一個(gè)原因。

5.盈利預(yù)測(cè)和投資建議:預(yù)計(jì)公司13、14年EPS0.46、0.42元,對(duì)應(yīng)PE16倍、18倍,估值較高,公司產(chǎn)量增長(zhǎng)較慢,而且還沒有看到明顯的成本控制效果,業(yè)績(jī)難以提升,給予公司中性評(píng)級(jí)。