2012年業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司河南本部礦井主要是動(dòng)力煤,煤價(jià)防御性較好,去年底才從440元/噸小幅降至410元/噸左右,產(chǎn)銷(xiāo)量下滑10%左右,本部?jī)衾麧?rùn)貢獻(xiàn)下滑至12.18億元(-5.07%)。天峻義海等增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)2012年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為5.7億元,使得公司去年攤薄EPS為1.50元(-3.8%),略超我們預(yù)期的1.45元。

天峻義海有望助推2013年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),一季報(bào)也預(yù)計(jì)是煤炭業(yè)難得的正增長(zhǎng)標(biāo)的。公司天峻義海2012年因增發(fā)限產(chǎn),產(chǎn)量?jī)H為190萬(wàn)噸左右,2013年礦井有望完成300萬(wàn)噸產(chǎn)能復(fù)核,相應(yīng)的產(chǎn)量也有望恢復(fù)至300萬(wàn)噸。同時(shí)隨著今年經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇,青海焦煤價(jià)格也有望在下半年回升,天峻義海的價(jià)量齊升也將是公司今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力,我們預(yù)計(jì)2013年在天峻義海的推動(dòng)下,公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)30%左右,其中一季報(bào)也有望成為煤炭業(yè)難得的正增長(zhǎng)標(biāo)的之一。

集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,假若以現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)成熟資產(chǎn),也有望增厚公司今年業(yè)績(jī)。義煤集團(tuán)在去年增發(fā)時(shí)承諾完成增發(fā)的2~3年內(nèi)完成煤炭資產(chǎn)整體上市。集團(tuán)目前擁有注入條件較成熟的新義礦(120萬(wàn)噸)、屯南礦(115萬(wàn)噸)和曹躍礦(42萬(wàn)噸)等礦井。假如公司若在下半年采用現(xiàn)金的方式收購(gòu)集團(tuán)300多萬(wàn)噸成熟產(chǎn)能,預(yù)計(jì)可增厚EPS為0.08元左右,帶來(lái)公司短期業(yè)績(jī)的外延式增長(zhǎng)。

公司明后年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要推動(dòng)力是集團(tuán)暫不成熟資產(chǎn)在未來(lái)的持續(xù)注入。集團(tuán)正在進(jìn)行天峻義海二、三采區(qū)礦權(quán)申請(qǐng),規(guī)劃建設(shè)300萬(wàn)噸產(chǎn)能。同時(shí),集團(tuán)控股51%的U&D礦業(yè)已擁有澳大利亞昆士蘭州818煤礦(在建200萬(wàn)噸),并正要約收購(gòu)北昆礦業(yè)(擬建200萬(wàn)噸),未來(lái)澳洲有望擴(kuò)至600萬(wàn)噸,青海和澳洲也是集團(tuán)未來(lái)煤炭擴(kuò)張的重點(diǎn)項(xiàng)目。此外,集團(tuán)還擁有金鼎礦業(yè)(45萬(wàn)噸)等因手續(xù)、技改等問(wèn)題暫不適合注入的礦井,這些礦井將推動(dòng)公司明后年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。公司2013年在天峻義海價(jià)量提升的推動(dòng)下,業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)確定,同時(shí)集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,也將為公司未來(lái)三年內(nèi)可獲得的外延式擴(kuò)張?zhí)峁┝讼胂罂臻g。因此我們維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí),僅考慮內(nèi)生增長(zhǎng),預(yù)測(cè)公司2013~2015年EPS為1.94元、2.16元和2.27元。

短期股價(jià)催化劑是業(yè)績(jī)的確定性增長(zhǎng),長(zhǎng)期股價(jià)催化劑是集團(tuán)資產(chǎn)的陸續(xù)注入。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

集團(tuán)整體上市進(jìn)度低于預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不佳致煤價(jià)難以回升;省外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。