事件：公司公告2025 年年報與2026 年一季度報告，全年實現營業收入103.26 億元，同比+5.40%，歸母凈利潤4.04 億元，同比-17.35%。其中，扣非歸母凈利潤3.29 億元，同比+11.82%。2026 年一季度，實現扣非歸母凈利潤2.53 億元，同比+31.01%。

扣非凈利增長，戰略轉型成效顯著。公司2025 年度業績變動，主要原因：(1)不斷深化能源服務領域布局，滾動開發分布式光伏等節能服務業務，持續提升能源資產管理、虛擬電廠、售電、綠電、綠證、碳資產交易等能源服務的業務規模，能源服務收入及利潤同比提升。同時，下屬風電、熱電聯產等存量電廠本期業績同比也有所提升;(2)持續動態優化調整資產結構，對預計收益率不達預期的部分項目相關資產進行了處置或減值準備計提，導致歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降。2025 年，能源資產業務方面，持續拓展熱電聯產、新能源資產等業務，通過新增項目以及對現有設備的改造或異地重建，熱電聯產、新能源資產的裝機容量進一步提升。截止25 年底，公司并網運營總裝機容量為6,106.56MW，其中：燃機熱電聯產2,017.14MW，燃煤熱電聯產182MW，光伏發電(含集中式和分布式)2,150.03MW，風電817.85MW，垃圾發電149MW，儲能790.54MW，可再生能源裝機占發電總裝機的比例達58.63%。公司2026 年一季業績實現穩增，顯示出在優化資產結構、拓展能源應用場景以及提升核心業務能力方面取得成效。

構建“能源+算力”雙核驅動，深化產業協同。能源服務業務方面，聚焦節能服務及交易服務兩大方向。節能服務端，以“鑫零碳”工商業品牌和“鑫陽光”戶用品牌為核心，持續滾動開發分布式光伏項目。截至25 年底，分布式光伏項目并網裝機容量1,686.32MW。報告期內，分布式光伏累計新增并網915.49MW。交易服務端，圍繞電力交易，持續提升能源資產管理、虛擬電廠、售電、綠電、綠證、碳資產交易等能源服務的業務規模。報告期內，公司管理售電量約470 億kWh，綠電交易7.86 億kWh，國內國際綠證對應電量合計20.03 億kWh。公司虛擬電廠業務已由江蘇逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等區域，截至25 年底，虛擬電廠業務可調負荷規模約855MW，其中，在江蘇省內輔助服務市場實際可調負荷規模占比約33%，擁有國家“需求側管理服務機構”一級資質，平臺管理用戶規模超28GW。

數字能源耦合深化，新能源RWA 前景廣闊。新能源資產憑借穩定現金流預期、實體價值錨定明確、全生命周期運營成本低等核心特性，已成為當前能源資產通證化的最優錨定標的。2025 年6 月，公司攜手螞蟻數科成立合資企業“螞蟻鑫能”，通過融合螞蟻數科的尖端數字技術與公司深耕能源產業的場景積淀，聚焦電站智能運維、電力交易策略優化及虛擬電廠協同控制三大核心場景的AI 技術落地。螞蟻鑫能將成為協鑫在新時代的核心增長引擎之一，標志著公司實現從“業務驅動”到“價值驅動”的戰略升級，科技能力將全面轉化為公司的核心競爭優勢。

投資建議：公司持續優化資產結構，深入推進“雙輪驅動”戰略。立足多業態綠色　　能源資產管理，打造多品類綜合能源服務，有望成為領先的能源生態服務商。預測公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為9.57、11.80 和13.99 億元，對應EPS 為0.59、0.73 和0.86 元，PE 為30、24、21 倍，維持“買入”評級。

風險提示：1、政策落地風險。2、新能源裝機低于預期。3、行業競爭加劇。