投資要點

事件：公司發布2026 年一季報，公司26Q1 營收6.6 億元，同環比-29%/-60.5%，歸母凈利0.4 億元，同比+16.2%，環比轉正，扣非凈利0.3 億元，同比+8.7%，環比轉正，毛利率33.5%，同環比+10/+14.9pct，歸母凈利率6.3%，同環比+2.4/+24.6pct。

26Q2 國內海風導管架密集交付、進入盈利拐點：我們預計26Q2 國內海風進入建設拐點期，其中廣東帆石二、陽江三山島、汕尾項目進入施工建設期，公司在南部地區份額超50%，廣東地區份額超60%，國內海工業務進入明確拐點階段。

歐洲全面加快海風建設、英國AR7 項目有望陸續落地基礎訂單、公司份額有望占優：英國方面，AR7 項目于26 年1 月開標，我們預計26H2至27H1 確認優選供應商，公司在導管架、單樁均會有較好的份額訂單落地;海外無導管架產能，我們預計公司在導管架份額表現更高。其他國家方面，德國宣布暫停26 年海風拍賣，并考慮27 年起重啟CfD 機制，經濟性提升有望推動德國海風建設加速。歐盟批準50 億歐元的丹麥援助計劃，通過CfD 機制支持丹麥海風發展。公司全面轉型面向海外海風基礎市場，國內單樁盈利僅700~900 元/噸，參考國內龍頭出海海工訂單盈利水平，海外單樁/導管架盈利能力顯著優于國內陸風塔筒及國內海工基礎，公司德國基地與出口訂單若順利落地，有望打開第二增長曲線。

收入規模下降致費用率擴張：公司26Q1 期間費用1.9 億元，同環比+4.9%/-30.3%，費用率29.5%，同環比+9.5/+12.8pct;26Q1 資本開支8.9億元，同環比+101.6%/+4.3%;26Q1 末存貨23.3 億元，較年初+16.4%。

盈利預測與投資評級：考慮公司的海風項目訂單交付可能存在不確定性，我們將26-27 年歸母凈利潤由7.6/9.8 億元調整至7.3/9.0 億元，并新增28 年歸母凈利潤預測13.4 億元，同增409%/24%/49%，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預期，競爭加劇，匯兌損失風險、海外訂單不及預期。