山西太原的煤礦辦公室里，焦煤貿(mào)易商老李盯著屏幕上那條陡峭的下跌曲線，手中的茶杯久久未動(dòng)，那根大陰線不僅刺穿了K線圖，也仿佛刺進(jìn)了他的心里。

11月初以來(lái)，焦煤期貨價(jià)格畫出一道驚人的“倒V”曲線，截至11月20日，焦煤2601合約自10月底的高點(diǎn)累計(jì)下跌205元/噸，跌幅高達(dá)15.55%。曾幾何時(shí)，焦煤還是黑色系中最為耀眼的“明星”，如今卻成了跌勢(shì)最猛的品種。

市場(chǎng)的風(fēng)向轉(zhuǎn)變?nèi)绱酥欤尡姸嘟灰讍T措手不及。就在10月下旬，焦煤還因煤礦生產(chǎn)收緊而一路高歌，進(jìn)入11月后，卻在保供政策、進(jìn)口增加和需求減弱的合力圍剿下急轉(zhuǎn)直下。

價(jià)格急轉(zhuǎn)直下

焦煤市場(chǎng)的降溫速度令人驚訝。短短三周內(nèi)，焦煤期貨主力合約從高點(diǎn)下跌超過(guò)15%，走出一輪明顯的下降趨勢(shì)。

不僅期貨市場(chǎng)疲軟，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)松動(dòng)，蒙煤價(jià)格累計(jì)下跌約160元/噸，山西地區(qū)焦煤價(jià)格同步下調(diào)50-150元/噸不等。

市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變可從煤礦競(jìng)拍流拍率的變化中窺見(jiàn)一斑。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，焦煤競(jìng)拍的流拍率從之前的20%-30%快速回升到了62%。

這種市場(chǎng)情緒的降溫，表明采購(gòu)節(jié)奏明顯放緩，市場(chǎng)看空情緒濃厚。

三重壓力共震

焦煤價(jià)格的快速下跌，并非單一因素所致，而是供應(yīng)、需求和政策三重壓力共同作用的結(jié)果。

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)保供政策發(fā)力與進(jìn)口增加形成雙重壓力。國(guó)家發(fā)改委能源保供會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)煤炭供應(yīng)增加的預(yù)期增強(qiáng)。

同時(shí)，蒙煤進(jìn)口量顯著上升，甘其毛都口岸日通關(guān)量從10月的800-1200車增至約1300車。俄羅斯也計(jì)劃加大對(duì)華煤炭出口，進(jìn)一步強(qiáng)化了供應(yīng)寬松預(yù)期。

需求端，下游焦化廠在虧損壓力下持續(xù)減產(chǎn)。全樣本獨(dú)立焦化企業(yè)日均產(chǎn)量已從10月上旬的66.12萬(wàn)噸降至62.97萬(wàn)噸。

鋼材消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，鋼廠利潤(rùn)承壓，鐵水產(chǎn)量隨之下滑，對(duì)焦煤的剛性需求減弱。

發(fā)g委召開的能源保供視頻會(huì)議及2026年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂通知，均強(qiáng)化了保供穩(wěn)價(jià)的政策信號(hào)，改變了市場(chǎng)對(duì)煤炭供應(yīng)緊張的預(yù)期。

庫(kù)存結(jié)構(gòu)分化

焦煤庫(kù)存變化呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征，這正是理解當(dāng)前市場(chǎng)矛盾的關(guān)鍵。

上游煤礦庫(kù)存的絕對(duì)水平仍較低，但邊際上已開始累積。煤礦精煤庫(kù)存較10月底增加21.37萬(wàn)噸。

下游環(huán)節(jié)，全樣本獨(dú)立焦化廠庫(kù)存減少30.78萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存則增加6.91萬(wàn)噸。這表明下游企業(yè)采購(gòu)節(jié)奏已明顯放緩。

但從總庫(kù)存看，焦煤總庫(kù)存仍處于往年同期低位，且連續(xù)兩周小幅回落。這種庫(kù)存結(jié)構(gòu)意味著市場(chǎng)并未完全進(jìn)入熊市。

黑色產(chǎn)業(yè)鏈的連鎖反應(yīng)

焦煤大跌引發(fā)的連鎖反應(yīng)，已在整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈中擴(kuò)散。

焦炭市場(chǎng)緊隨焦煤走弱。11月26日，焦炭期貨主力合約盤中最大跌幅達(dá)3.3%，刷新3個(gè)月低點(diǎn)。焦炭市場(chǎng)看跌情緒增強(qiáng)，鋼廠采購(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎，導(dǎo)致部分焦企庫(kù)存累積。

鋼材市場(chǎng)雖未出現(xiàn)焦煤那樣的大跌，但也呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩。截至11月21日，螺紋鋼、熱軋卷板主力合約價(jià)格相比10月底分別下跌49元/噸和38元/噸。

鋼材市場(chǎng)面臨“高供給、低需求”的矛盾。11月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量達(dá)1561萬(wàn)噸，環(huán)比上旬增加12萬(wàn)噸。

同時(shí)，建筑用鋼需求下滑明顯，抑制了鋼材價(jià)格的上漲空間。

十二月行情展望

對(duì)于12月的市場(chǎng)走勢(shì)，分析師們觀點(diǎn)出現(xiàn)微妙分歧，但普遍認(rèn)為下行空間有限。

宏觀層面，12月有望迎來(lái)預(yù)期轉(zhuǎn)好。兩大重要會(huì)議——第4季度中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開，預(yù)計(jì)在擴(kuò)內(nèi)需、“反內(nèi)卷”和穩(wěn)地產(chǎn)領(lǐng)域會(huì)有積極表述。

產(chǎn)業(yè)層面，成本支撐作用將逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)前鐵水產(chǎn)量?jī)H回落至236.28萬(wàn)噸/日，仍維持在相對(duì)高位。

分析師認(rèn)為，若鐵水產(chǎn)量維持在230萬(wàn)噸以上，原料需求將得到支撐。

季節(jié)性因素，冬儲(chǔ)需求仍存。雖然下游鋼廠和焦化廠焦煤庫(kù)存處于近3年高位，但未來(lái)兩個(gè)月仍有冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)空間。

供應(yīng)端，12月起多數(shù)煤礦將逐步完成全年生產(chǎn)計(jì)劃，年底季節(jié)性停產(chǎn)檢修將陸續(xù)啟動(dòng)，供應(yīng)端可能收縮。

鋼價(jià)走向何方

隨著焦煤價(jià)格大幅回調(diào)，對(duì)鋼價(jià)后期走勢(shì)的判斷也需相應(yīng)調(diào)整。

成本支撐依然存在。焦煤在低品質(zhì)倉(cāng)單成本1050元/噸-1100元/噸附近有較強(qiáng)支撐。鐵礦石05合約跌破734元/噸的概率也不大，這意味著鋼材成本端支撐依然偏強(qiáng)。

供需關(guān)系有望改善。當(dāng)前鋼材出口維持高位，11月份鋼材出港量呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。同時(shí)，在五大品種鋼材產(chǎn)量環(huán)比回升15萬(wàn)噸的情況下，鋼材庫(kù)存反而下降44萬(wàn)噸。

宏觀預(yù)期向好。2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，市場(chǎng)對(duì)政策發(fā)力抱有期待。這些因素共同作用，使分析師認(rèn)為12月份鋼價(jià)繼續(xù)下跌空間有限。

有分析師預(yù)計(jì)，熱軋卷板05合約價(jià)格在3200元/噸附近，螺紋鋼價(jià)格在3050元/噸-3100元/噸附近有較強(qiáng)支撐。

回到太原的煤礦辦公室，老李終于放下手中的茶杯，重新坐回電腦前。盡管市場(chǎng)寒意陣陣，但他注意到，焦煤總庫(kù)存并未累積，反而在連續(xù)兩周下降。

窗外，北方初雪降臨，覆蓋了煤礦區(qū)的喧囂。老李知道，寒冬既考驗(yàn)著市場(chǎng)的耐力，也孕育著冬儲(chǔ)的需求。當(dāng)下游庫(kù)存逐步消化，12月中旬或?qū)?dòng)新一輪補(bǔ)庫(kù)，那時(shí)，市場(chǎng)的風(fēng)向可能再次轉(zhuǎn)變。