2Q25 預(yù)告扣非凈利潤環(huán)比增長4.1%-23.3%

公司公告1H25 實現(xiàn)歸母凈利潤54.0-59.0 億元，同比增長63.4%-78.5%;扣非歸母凈利潤53.0-58.0 億元，同比增長50.7%-65.0%。

即2Q25 實現(xiàn)歸母凈利潤29.63-34.63 億元，環(huán)比增長21.6%-42.1%;扣非歸母凈利潤27.03-32.03 億元，環(huán)比增長4.1%-23.3%。

關(guān)注要點

內(nèi)蒙項目逐步兌現(xiàn)，公司盈利中樞抬升。4Q24 以來公司內(nèi)蒙項目逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)銷規(guī)模明顯提升，且該項目在煤炭價格和折舊方面有成本優(yōu)勢，盈利性相比寧東項目更強(qiáng)。我們預(yù)計內(nèi)蒙古項目對2Q25 利潤形成較大增量貢獻(xiàn)。此外，根據(jù)昊華能源4 月份公告，寶豐能源擬將其持有的紅墩子煤業(yè)40%的股權(quán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓給內(nèi)蒙古圣圓能源，我們預(yù)計或影響公司本期非經(jīng)常性損益。

聚烯烴和煤炭價格均有下行，但公司成本端優(yōu)勢更為明顯。2Q25 油價基本在60-70 美元/桶震蕩，其中6 月中旬之后受OPEC+宣布增產(chǎn)影響油價持續(xù)下行;聚烯烴價格成本端支撐較弱，價格有所下行，根據(jù)數(shù)據(jù)，LLDPE/HDPE/PP 2Q25 均價環(huán)比分別-727/+20/-150 元/噸。盡管產(chǎn)品價格承壓，但成本端煤炭價格仍呈現(xiàn)下滑趨勢，內(nèi)蒙古5200 大卡原料煤價格由4 月初的352 元/噸下行至目前的327 元/噸，我們測算的2Q25 煤制烯烴價差環(huán)比僅下降86 元/噸，成本端的貢獻(xiàn)較為明顯。

重申公司長期投資價值。目前公司仍在建設(shè)寧東四期等項目，未來仍有部分增量。同時，我們認(rèn)為公司內(nèi)蒙項目投產(chǎn)后盈利和自由現(xiàn)金流情況有望大幅提升，若新項目審批不及預(yù)期，遠(yuǎn)期分紅和股息率仍將有較大提升潛力，我們重申公司的長期投資價值。

盈利預(yù)測與估值

維持2025 年/2026 年凈利潤130.02 億元/144.18 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)8.9倍2025 年市盈率和8.1 倍2026 年市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，維持目標(biāo)價20.3 元，對應(yīng)11.4 倍2025 年市盈率和10.3 倍2026 年市盈率，較當(dāng)前股價有28.2%的上行空間。

風(fēng)險

油價和聚烯烴價格大幅下跌;煤炭價格上漲;新項目審批不及預(yù)期。