3Q20 業(yè)績(jī)超預(yù)期

長(zhǎng)江電力公布3Q20 業(yè)績(jī)：收入229.5 億元，同比增長(zhǎng)29.5%；歸母凈利潤(rùn)123.6 億元，同比增長(zhǎng)33.5%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。

三季度發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)21.7%，推動(dòng)盈利表現(xiàn)強(qiáng)勁。分電站來(lái)看，三季度三峽和溪洛渡發(fā)電量同比增長(zhǎng)38.4%和16.4%，主要是因?yàn)閬?lái)水偏豐分別49.3%和35.3%。葛洲壩發(fā)電量同比減少9.3%，主要由于上游來(lái)水增加，公司通過(guò)優(yōu)化調(diào)度，提升了三峽-葛洲壩整體發(fā)電量的結(jié)果。公司預(yù)計(jì)四季度長(zhǎng)江上游降水比多年均值偏高，將圓滿完成2020 年度發(fā)電計(jì)劃。

上半年低位增持戰(zhàn)略標(biāo)的，投資收益明顯提升。公司上半年在低位增持戰(zhàn)略標(biāo)的約36 億元，其中舉牌了申能股份、黔源電力，并成功向申能股份派駐董事，另外增持國(guó)投電力、川投能源、桂冠電力。隨著近期多數(shù)公司股價(jià)表現(xiàn)較為優(yōu)異，使三季度公司投資收益同比增長(zhǎng)73%至9.6 億元，帶來(lái)了明顯提升。

發(fā)展趨勢(shì)

烏東德電站電價(jià)有望在今年年內(nèi)確定，烏白電站注入或更傾向于整體收購(gòu)。烏東德全部機(jī)組預(yù)計(jì)在2021 年中投產(chǎn)，目前售電合同和定價(jià)機(jī)制正在協(xié)調(diào)中，公司預(yù)計(jì)年內(nèi)有望得到國(guó)家發(fā)改委的批復(fù)。另外，考慮烏白電站全部機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間接近，以及各類政策優(yōu)惠，我們認(rèn)為從時(shí)間效率和成本角度來(lái)看，整體收購(gòu)或?yàn)楦鼉?yōu)方式。

公司計(jì)劃十四五期間積極開發(fā)龍盤電站，進(jìn)一步增強(qiáng)下游增發(fā)效益。公司當(dāng)前是華電旗下的金中公司第二大股東（23%的股權(quán)），十四五期間公司將和華電集團(tuán)一起協(xié)商開發(fā)金沙江中游（龍盤電站、兩家人電站共720 萬(wàn)千瓦），當(dāng)前在預(yù)可研的審批階段。龍盤電站是金沙江中游最上級(jí)的唯一具有多年調(diào)節(jié)功能的電站，對(duì)下游很多電站包括金中公司自己的6 個(gè)電站帶來(lái)效益貢獻(xiàn)。公司預(yù)計(jì)有望給下游現(xiàn)有的四個(gè)的電站帶來(lái)每年100 億度電的增益，在烏白投產(chǎn)之后至少帶來(lái)150 億度電的增益。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于我們上調(diào)了公司今年的售電收入和投資收益，同時(shí)我們對(duì)明年公司繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高投資收益較為樂(lè)觀，我們上調(diào)2020/2021 年凈利潤(rùn)9.7%/3.2%至243 億元/233 億元。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021 年18.7 倍/19.5 倍市盈率。

維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，由于我們上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，進(jìn)而上調(diào)目標(biāo)價(jià)10.1%至21.80 元對(duì)應(yīng)20.4 倍2020 年市盈率和21.3 倍2021 年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有9.3%的上行空間，重申長(zhǎng)期配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)

來(lái)水弱于預(yù)期，電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。