核心觀點

目前，基本面較上周沒有明顯變化，貿易商高處不勝寒，對價格支撐邊際在減弱。焦炭低庫存，深貼水格局，現貨進一步上漲需要鋼廠、焦化廠限產導致供需進一步撕裂。

短期對焦炭的影響較小，后期天氣、特殊情況下運力擠占的影響較大。

可以肯定現貨進步上漲需要新的驅動力，在沒有新驅動之前，盤面可能區間震蕩。大宗內參：對于近期雙焦的行情，您有什么樣的看法？

王智：不管盤面多空分歧多大，現貨怎一個漲字了得。上周五（11月2日），山西部分地區焦炭開啟第三輪上漲，港口倉單在2800左右，期貨嚴重貼水現貨。焦煤也是漲漲漲。

10月25雙焦盤面突破壓力位，市場普遍看漲，個人給出焦炭震蕩、焦煤1400以上建空單，雙焦高位回調8%左右，符合預期。

前期邏輯：雙焦背靠限產時間節點。盡管焦炭總庫存處于絕對低位，特別是焦化廠庫存，但是庫存結構明顯利于鋼廠，貿易商謹慎參與的態度不利于改變現有庫存結構，鋼廠有一定的議價能力，其對后期成材的信心也為焦也畫了上線；打黑除惡、嚴格執法對焦煤供給產生了明顯縮量；嚴禁“一刀切”的環保政策和高利潤支撐的下游補庫；地壓造成山東焦煤礦停產更是火上澆油。同樣總庫存、庫存結構同比好于去年。

周末，山東地區主流鋼廠實現兩連跳，累積上漲200，漲后準一濕熄焦2680元/噸，準一干熄焦2873元/噸，二級焦2600元/噸。低庫存背景下，鋼廠為了順利補庫，對前期壓價的現貨進補漲，利多還是利多出盡，各人自有各人的看法。目前，基本面較上周沒有明顯變化，貿易商高處不勝寒，對價格支撐邊際在減弱。焦炭低庫存，深貼水格局，現貨進一步上漲需要鋼廠、焦化廠限產導致供需進一步撕裂。

至于焦煤，在沒有新的變量出現之前，個人認為它的最佳時機過了，后期的安全檢查對產量的影響邊際減弱，后期天氣、外部的變量可能影響更大。大宗內參：您對公轉鐵以及4.3米及以下的高爐對焦炭的影響怎么看?

王智：在“打贏藍天保衛戰”背景下，公轉鐵是為了調整運輸結構，控制尾氣污染。目前看對動力煤、礦石的影響較大。生態環境部提出，2018年9月底前，山東、長三角地區沿海港口煤炭集疏港運輸全部改由鐵路，2019年底前，京津冀及周邊、長三角地區沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運輸，禁止汽運集疏港。鐵總重新修訂了國家鐵路貨物發送量年計劃完成31.18億噸，同比增加2億噸、增長6.9%的目標。其中，煤炭同比增加1.5億噸、增長10.1%。短期對焦炭的影響較小，后期天氣、特殊情況下運力擠占的影響較大。

4.3米及以下焦爐基本上運行了10年以上，最新產能大概在2.5億噸左右，按照2020年之前完成產能退出或置換工作，顯然對行業影響太大，具體影響需要跟蹤實際執行方案，以及焦爐生產企業的訂單和利潤情況。假如實施先進產能完工后，拆除舊產能，這可能對焦炭的影響就小于市場預期。大宗內參：目前山西財政還是相對比較差，那么是否意味著山西要對煤炭行業放松增加稅收和就業呢？

王智：前些年山西財政一直較差，這兩年供給側、環保的春風將利潤轉移刮到了極致。9月份，規模以上工業企業實現利潤同比增長4.1%，增速比8月份放緩5.1個百分點。前三季度，鋼鐵、建材，石油開采、石油加工、化工合計對規模以上工業企業利潤增長的貢獻率為72.4%。上游占七成利潤，指望后期增產創稅不太現實，指望煤炭行業保就業更不可能。增稅收、保就業需要民營企業的發力，也只有民企才能完成，最近政策出現了轉向，后期可能推出減稅、減政的政策。

大宗內參：在雙焦品種的后期操作上，您有一些什么樣的建議可以給到我們投資者？

王智：建議不敢亂給，因為賠錢了不能報銷。在現有庫存結構下，下跌空間有限。依靠價格倒逼or限產打破現有庫存結構，這需要繼續觀察。不過現在鋼廠從盤面鎖定原材料，后期利潤很可觀。可以肯定現貨進步上漲需要新的驅動力，在沒有新驅動之前，盤面可能區間震蕩。