結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能與保供增量同步：2018年，供給側(cè)改革主基調(diào)有所轉(zhuǎn)變，煤炭行業(yè)從總量去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，“一刀切”現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，保供應同步提上主要議程，2018年預計去除落后產(chǎn)能1.8億噸，但同時在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放上加快速度。預計全年理論新增產(chǎn)量在1.5億噸左右，但是考慮到環(huán)保限產(chǎn)等影響因素的存在，實際新增產(chǎn)量約8000萬噸左右，全年產(chǎn)量35.3億噸左右，預計增速2.3%左右。

進口煤增量明顯，補充作用越發(fā)突出：2018年，進口煤貿(mào)易一波三折，政策變動較大。總體上看，我國仍然將繼續(xù)嚴格執(zhí)行煤炭進口調(diào)控各項政策措施，加強進口煤質(zhì)量監(jiān)管，規(guī)范煤炭進口秩序；但是具體而言，為保證電力需求，穩(wěn)定市場價格，在價格可控的范圍內(nèi)，對于直供電廠的進口可能會有一定的放松，預計2018年煤炭進口增速略有增長，維持在2.9億噸左右。

實體需求穩(wěn)定，煤炭消費穩(wěn)中有升：據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.3%，比上月上升0.1個百分點，制造業(yè)總體保持平穩(wěn)擴張態(tài)勢。同時GDP與發(fā)電量數(shù)據(jù)良好，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長發(fā)展態(tài)勢，實體需求較為穩(wěn)定，經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢發(fā)展，市場支撐仍然較強。

供需矛盾有所緩和，高庫存成為常態(tài)：從供需情況來看，供需缺口仍然存在，但是四季度伴隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放與產(chǎn)量增加，供需情況略有好轉(zhuǎn)，緊平衡格局有所緩和。在庫存制度與“公轉(zhuǎn)鐵”升級影響下，上游過剩庫存不斷向下游轉(zhuǎn)移，中下游長協(xié)保供疊加進口采購，使得高庫存得以在中長期內(nèi)成為常態(tài)。

一、供給端主基調(diào)有所轉(zhuǎn)變

（一）結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能與保供增量同步

2018年，供給側(cè)改革主基調(diào)有所轉(zhuǎn)變，煤炭行業(yè)從總量去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，“一刀切”現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，保供應同步提上主要議程，2018年預計去除落后產(chǎn)能1.8億噸，但同時在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放上加快速度。

2018年截至7月底，已退出煤炭產(chǎn)能8000萬噸左右，完成全年任務1.5億噸的50%以上；全國30萬噸以下的煤礦比2015年底減少2800多處，下降大概50%，120萬噸及以上的大型現(xiàn)代化煤礦增加了200處左右，大型現(xiàn)代化煤礦已成全國煤炭生產(chǎn)的主體，行業(yè)供給質(zhì)量和效率在大幅提升。

（二）產(chǎn)出彈性增大提高保供穩(wěn)價能力

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2018年8月份，全國原煤產(chǎn)量2.97億噸，同比增長4.2%，較7月份環(huán)比增加1510萬噸，增長5.36%；1-8月份，全國原煤累計產(chǎn)量22.78億噸，同比增長3.6%，增幅較7月份上漲0.2%。8月份原煤產(chǎn)量超預期回升，增速回歸上升通道，不僅扭轉(zhuǎn)市場對原煤產(chǎn)量的繼續(xù)收縮預期，而且體現(xiàn)出坑口產(chǎn)出彈性較大、保供能力可控性較強的特點。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年8月份，國有重點煤礦原煤產(chǎn)量1.52億噸，同比增加565萬噸，增速較7月份增長2個百分點；1-8月國有重點煤礦累積原煤產(chǎn)量12.18億噸，同比去年增加4300萬噸，增幅3.7%，產(chǎn)出增速回歸快速上升通道。

根據(jù)能源局公告，2017年底各類合法產(chǎn)能約43.6億噸，合法在產(chǎn)煤礦3907處，產(chǎn)能總計33.36億噸，為當前可安全釋放的產(chǎn)能；在建產(chǎn)能10.19億噸，其中已建成、進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦230處，產(chǎn)能3.57億噸。考慮到已進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的產(chǎn)能其實已經(jīng)開始投產(chǎn)，所以這一塊可以和在產(chǎn)產(chǎn)能算一起，即2018年實際在產(chǎn)產(chǎn)能36.93億噸。

2018年，預計全年理論新增產(chǎn)量在1.5億噸左右，但是考慮到環(huán)保限產(chǎn)等影響因素的存在，實際新增產(chǎn)量約8000萬噸左右，全年產(chǎn)量35.3億噸左右，預計增速2.3%左右。

（三）進口增量明顯，總量或有突破

近兩年國內(nèi)進口煤量的增速較快。2016年起開始執(zhí)行的供給側(cè)改革，煤炭內(nèi)產(chǎn)供給出現(xiàn)大幅度下滑，供應有限而下游需求仍有增長，煤炭行業(yè)供需格局持續(xù)緊張，進口煤的補充作用更加突出。2017年進口總量達到2.71億噸，同比增加6.1%，占國內(nèi)產(chǎn)量7.9%；2018延續(xù)增長勢頭，1-8月進口總量2.04億噸，同比增加14.6%。

但是，進口貿(mào)易仍舊是一波三折。4月13日，進口煤限制政策重啟，一類口岸也被加到限制行列，導致煤炭4月進口量同比大幅下降10.1%；6月份，為迎接“迎峰度夏”的煤炭旺季，進口政策有所放松，七八兩月超量進口，均達到2900萬噸左右，在7月份內(nèi)產(chǎn)下降的背景下，進口大增體現(xiàn)的補充作用越發(fā)突出。

2018年，總體上看，我國仍然將繼續(xù)嚴格執(zhí)行煤炭進口調(diào)控各項政策措施，加強進口煤質(zhì)量監(jiān)管，規(guī)范煤炭進口秩序；但是具體而言，為保證電力需求，穩(wěn)定市場價格，在價格可控的范圍內(nèi)，對于直供電廠的進口可能會有一定的放松，預計2018年煤炭進口增速略有增長，維持在2.9億噸左右，但是不排除配額收緊、維持總量控制的可能。

二、運輸運力潛能有待發(fā)揮

（一）“公轉(zhuǎn)鐵”政策升級，鐵路發(fā)運不斷增加

2018年5月，生態(tài)環(huán)境部提出，2018年9月底前，山東、長三角地區(qū)沿海港口煤炭集疏港運輸全部改由鐵路，2019年底前，京津冀及周邊、長三角地區(qū)沿海港口的礦石、鋼鐵、焦炭等大宗貨物全部改由鐵路運輸，禁止汽運集疏港。該項措施標志著禁汽運煤政策繼續(xù)升級。

隨著政策升級以及保供力度的加大，我國煤炭鐵路運量經(jīng)過了連續(xù)三年的負增長后，在2017年迎來了貨運量的大幅回升。截至2017年底，全國煤炭鐵路發(fā)運量21.55億噸，同比增長達到13.42%；而2018年1-7月，累積發(fā)運量達到13.7億噸，同比增幅連續(xù)三個月超過10%。預計2018年煤炭鐵路運量超過23億噸乃至達到近年來歷史高點將成為大概率事件。

（二）運力仍舊緊張，潛能有待發(fā)揮

2018年4月，中國鐵路總公司重新修訂了國家鐵路貨物發(fā)送量年計劃，其中，煤炭同比增加1.5億噸、增長10.1%。計劃新增的1.5億噸煤炭運力，大約有1億噸落在“三西”地區(qū)外運通道上，而鐵路外運的部分陸路通道運輸能力已基本飽和，新增運力壓力基本由大秦線、朔黃線、蒙冀線和瓦日線這四條主線承擔，四條主線新增運力的任務分配大致如下：大秦線2000萬噸、蒙冀線3000萬噸、朔黃線2000萬噸、瓦日線3000萬噸。

大秦線，最高運能4.5億噸，2017年發(fā)運量達到4.3億噸，2018年增長空間為2000萬噸，基本可以完成鐵總分配任務。

張?zhí)畦F路，即蒙冀線，設計運能2億噸，2015年底通車，由于通車運營時間較短，2017年僅完成煤炭發(fā)運5000萬噸。根據(jù)年初鐵總安排，重點挖掘大秦、蒙冀、瓦日等線路運輸能力，增開萬噸級貨運列車，預計今年該線路可釋放運力增加2700萬噸以上，尚欠缺運力300萬噸左右。

朔黃線，設計運能為近期3.5億噸，遠期4.5億噸，2017年完成貨物發(fā)運量3億噸，其中煤炭發(fā)運量2.9億噸，按照鐵總年初安排，2018年通過增加車皮，有望增加運力1500萬噸左右，尚欠缺運力500萬噸左右。

晉中南鐵路，即瓦日線，設計運能2億噸，2014年底通車，2017年完成發(fā)運2800萬噸，計劃2018年發(fā)運量3600萬噸，按照鐵總安排，2018年通過增加大列、疏通線路等措施，預計可達到4000萬噸以上運力，即新增運力在1200萬噸左右，缺口最大，預計將達到1800萬噸。

通過前面的分析，可以看到，“西煤東運”四條主流線路除了大秦線之外，其他三條線路均難以在2018年有效完成分配任務，運力缺口不低于2500萬噸。而放眼未來到2020年，鐵路運力有效挖掘方向與關注點仍在“西煤東運”的蒙冀線與瓦日線上，兩條線路設計運能達到4億噸，當前使用不足8000萬噸，2018年新增車皮，運力仍難以達到1.2億噸，不足設計運能的30%。

隨著煤炭產(chǎn)能集中化程度進一步提高、“公轉(zhuǎn)鐵”進程加快，鐵路運力瓶頸仍將成為影響煤炭市場的重要因素。同時鑒于去年冬季春節(jié)前夕鐵路客運流量增加，擠壓貨運流量空間，2018年“迎峰度冬”旺季補庫行情將有所提前，傳統(tǒng)淡旺季觀念有所轉(zhuǎn)變。

三、電煤消費需求仍有期待

（一）社會用電旺盛，火力發(fā)電仍居首要地位

2018年以來，社會用電需求旺盛，8月份社會用電量同比增長8.8%，城鄉(xiāng)居民用電繼續(xù)保持高速增長，貢獻率不斷增加，社會用電同比全年有望超過中電聯(lián)預估的5.5%的水平。但是分項來看，工業(yè)用電增速有所放緩，這與國內(nèi)經(jīng)濟形勢不佳、制造業(yè)發(fā)展動力不足有關。

從發(fā)電來看，火力發(fā)電依舊占據(jù)主要地位，七八月份，南方雨季降雨量充足，水電站出庫量加大，三峽大壩水力持續(xù)處于滿發(fā)狀態(tài)，對火電替代作用明顯，但是七八兩月份，火電發(fā)電占比仍高于71%以上，八月用電高峰比例環(huán)比增長1個百分點，火力發(fā)電仍然居于發(fā)電首要地位。

（二）增速略有放緩，消費穩(wěn)中有升

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，8月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.3%，比上月上升0.1個百分點，制造業(yè)總體保持平穩(wěn)擴張態(tài)勢。同時GDP與發(fā)電量數(shù)據(jù)良好，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長發(fā)展態(tài)勢，實體需求較為穩(wěn)定，經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢發(fā)展，市場支撐仍然較強。

數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月，全國商品煤消費量19.4億噸，同比上升3.8%；其中電力耗煤7.2億噸，上升9.3%。預計2018年全年商品煤消費量在39億噸左右，增速在1.6-1.8%左右，即下半年商品煤消費量預計在19.6億噸左右。

四、上下游庫存兩極分化

2017年底2018年初，發(fā)改委推出《關于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見（試行）》，即為業(yè)界所傳庫存制度，主產(chǎn)地庫存控制在可調(diào)節(jié)范圍內(nèi)，下游庫存保持在穩(wěn)定區(qū)間，該制度的實施在2018年二季度以后初顯成效，對于抑制旺季煤價暴漲、淡季煤價暴跌起到重要作用。

2018年一季度以來，產(chǎn)地增產(chǎn)保供，鐵路批車量增加，春節(jié)前后10天內(nèi)，庫存增加到1300萬噸以上，之后保障措施力度不減，同時進口煤政策定向放松，下游庫存一直保持高位，截至9月中旬，沿海六大電廠庫存仍居于1500萬噸左右，港口庫存2400萬噸左右，同比去年均高出500萬噸以上。

而上游來看，由于2017年冬季“煤荒”事件影響以及“公轉(zhuǎn)鐵”、坑口環(huán)保等政策影響，鐵路發(fā)運力度不斷加大，產(chǎn)地庫存不斷向下游轉(zhuǎn)移，庫存量連續(xù)居于歷史低位，同比去年降幅達到20%左右，上下游庫存兩極分化現(xiàn)象明顯。

五、供需分析與市場特點

（一）供需矛盾有所放緩，高庫存限制波動空間

2018年1-8月，煤炭總供給24.82億噸，總需求25.98億噸，缺口約1.16億噸；2018年全年，預計煤炭總供給38.2億噸，總需求39億噸，下半年缺口有望得到一定程度的修復。對2018年四季度煤炭市場走勢，可以總結(jié)出以下特點：

供需矛盾仍在，緊平衡格局有所緩和。從供需情況來看，供需缺口仍然存在，但是2018年四季度伴隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放與產(chǎn)量增加，供需情況略有好轉(zhuǎn)，緊平衡格局有所緩和。

季節(jié)性規(guī)律依舊存在，價格呈現(xiàn)領先特征。電煤需求的季節(jié)性特點決定了市場的基本規(guī)律，價格跟隨季節(jié)性變化的特點依舊存在，但采購補庫節(jié)奏領先于實際季節(jié)性需求，價格呈現(xiàn)領先實際需求變化的特征。

庫存制度初見成效，高庫存成為常態(tài)。庫存制度與“公轉(zhuǎn)鐵”升級影響下，上游過剩庫存不斷向下游轉(zhuǎn)移，中下游長協(xié)保供疊加進口采購，使得高庫存得以在中長期內(nèi)成為常態(tài)。

（二）“雙軌制”影響明顯，價格中樞穩(wěn)步上移

動力煤現(xiàn)貨價格中樞繼續(xù)上移。2017年，煤炭現(xiàn)貨價格中樞在640元/噸左右，2018年，緊平衡格局雖可能有所緩和，但階段性供需緊平衡格局難以改變，2018年煤價中樞上移存在較大可能性，預計中樞區(qū)間在640-660元/噸。

長協(xié)煤與市場煤價差長期存在。大型煤企年度合同比重提高將擠占市場煤運力，增加市場煤物流成本，“雙軌制”價格體系影響下，價差仍然長期存在，并在供需矛盾有所緩和的情況下，存在縮小的可能。