3060大背景下，換電成為推動新能源汽車全場景普及的必然形式，是充電的有效補充。我們預計，在政策、資本、自身產(chǎn)品力提升下，2022年有望成為換電行業(yè)高速發(fā)展的元年，全年有望新增換電站超3000個(截至2021.10行業(yè)保有量僅1086個)，2025年行業(yè)新增有望超1萬個，五年十倍+空間。短期，預計相關(guān)運營商、設備供應商均有望受益行業(yè)高增長;長期推薦具備強大資源整合能力的第三方電池供應商和運營商，如寧德時代、協(xié)鑫能科等。

報告緣起：補能新形式，加速電動化。

2021年，國內(nèi)新能源汽車銷售352萬輛，同比+157.5%，超年初預期。但同時以充電樁為主的補能形式依然存在著充電時長過長、效率過低，對土地、電網(wǎng)要求過高的困難，成為制約新能源汽車全場景普及的重要因素。換電通過直接更換電池的方式進行補能，能與充電模式形成有效場景互補，共同推動新能源汽車滲透率持續(xù)提升。

復盤：歷經(jīng)十年積淀，行業(yè)進入加速期。

在國網(wǎng)等公司推動下，國內(nèi)換電行業(yè)于2007-2012年進入起步階段，但最終受制于保有量不足、行業(yè)技術(shù)不成熟、投入過大等因素于2013-2019年進入沉淀期，甚至淡出政策補能文件。2020年開始，政策、資本視角重回換電，換電的產(chǎn)品競爭力(高補能效率、高電池使用效率和安全性，尤其是tob商業(yè)模式)、對電網(wǎng)重建要求較低、對土地基建要求較低等優(yōu)勢逐漸突出，國內(nèi)換電行業(yè)進入加速發(fā)力階段，預計2022年有望成為換電新發(fā)展的元年。

空間：五年十倍+，新能源汽車行業(yè)的β。

截至2021年10月，國內(nèi)換電站累計保有量僅1086座，其中蔚來占比一半以上，滲透率較低。行業(yè)自2020年以來在資本、主機廠、政策推動下，預計2022年行業(yè)銷量有望爆發(fā)式增長，全年新增換電站數(shù)量超3000座(對應設備投資額約90億元，對應換電行業(yè)運營收入約150億元);預計到2025年行業(yè)當年新增有望超過1萬座(對應設備投資額約400億元，對應換電行業(yè)運營收入約600億元)，若參照當前主流公司五年規(guī)劃測算，預計到2025年行業(yè)保有量將超過3萬座，較2021年增加超30倍，年度新建量增長超過10倍，增速大幅高于2022-2025新能源汽車行業(yè)整體銷量。

格局：各方加速涌入，長期具備行業(yè)整合能力的第三方有望勝出。

目前行業(yè)擁有四類參與者：第三方運營商(如協(xié)鑫能科、奧動等)、電池供應商(如寧德等)、能源央企(如國家電網(wǎng)等)、整車廠(如吉利、北汽等)。中短期來看，換電設備供應商、運營商等參與者預計都有望受益于行業(yè)整體銷量的快速提升;展望長期，具備強大行業(yè)資源整合能力尤其是在電池標準推動、地方政府資源積累雄厚的第三方企業(yè)有望最終勝出，重點如寧德時代生態(tài)圈、協(xié)鑫能科等。

風險因素：

政策推動低于預期;行業(yè)標準化低于預期;換電站建設不及預期等。

投資建議：

在政策、資本重新關(guān)注以及換電自身競爭力提升下，國內(nèi)換電行業(yè)發(fā)展進入加速期，預期2022是行業(yè)加速發(fā)展的元年，五年行業(yè)銷量有望提升十倍以上。重點推薦：1)具備強大資源整合能力的第三方電池供應商和運營商，如寧德時代，關(guān)注協(xié)鑫能科等;2)受益于行業(yè)銷量快速提升的設備提供商，關(guān)注瀚川智能、博眾精工、山東威達等。