近日，三部委發(fā)布《關(guān)于<關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>有關(guān)事項的補充通知》(財建〔2020〕426號，以下簡稱《通知》)。政策設(shè)定全生命周期補貼小時數(shù)，保障電站合理收益。為確保存量項目合理收益，基于核定電價時全生命周期發(fā)電小時數(shù)等因素，《通知》確定各類項目全生命周期合理利用小時數(shù)，在合理利用小時的基礎(chǔ)上，項目全生命周期補貼電量=項目容量項目全生命周期合理利用小時數(shù)。進(jìn)而確定了可再生能源發(fā)電項目享受中央財政補貼資金的總額度，從而對項目補貼權(quán)益進(jìn)行了“確權(quán)”。

短期看，政策執(zhí)行對項目盈利構(gòu)成一定負(fù)面影響。

對一個日處理量1000噸的垃圾焚燒項目進(jìn)行了測算，新政施行后，假設(shè)在項目運營滿15年后補貼退坡，項目的IRR/NPV將分別減少0.7%/43%;10年后補貼退坡，則項目的IRR/NPV將分別減少1.2%/73%。從凈利率角度，補貼退坡后，項目凈利率將降低12pct左右。但是，預(yù)計，在垃圾處理收費制度建立之前，企業(yè)可與地方政府協(xié)調(diào)，爭取上調(diào)垃圾處理費，從而確保項目的盈利能力和收入水平。據(jù)測算，垃圾處置單價上調(diào)22%-39%可對沖政策負(fù)向影響。

長期看，存量補貼發(fā)放有望提速，付費機制建設(shè)進(jìn)度或加快。

2020年，關(guān)于非水可再生能源政策出臺密集度非常高，年初財政部發(fā)布4號文和5號文，開啟了可再生能源補貼政策的修改提升之路。《通知》連同年初4號文，一起完成對可再生能源項目享受補貼權(quán)益的確認(rèn)，提高了補貼資金發(fā)放的計劃性和穩(wěn)定性，為運用金融手段解決補貼拖欠問題提供了必要條件。在政策不斷完善后，以及未來補貼基金缺口解決方案的邏輯逐步理順后，存量拖欠補貼發(fā)放有望提速。

國補退坡，一方面有望進(jìn)一步刺激產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級和盈利模式創(chuàng)新。補貼政策的初衷是扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過補貼來引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級。從效果來看，風(fēng)電光伏的成本下降很快，特別是光伏產(chǎn)業(yè)，近年來隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)的成熟，成本下降幅度較大。此外，今年生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)的裝備能力和制造成本也有一定幅度的下降，補貼政策已經(jīng)完成歷史使命。

國補退坡，另一方面，或進(jìn)一步倒逼地方政府加快建立使用者付費長效機制。2020年4月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于有序推進(jìn)新增垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》(征求意見稿)和《關(guān)于穩(wěn)步推進(jìn)新增農(nóng)林廢棄物發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》(征求意見稿)。其中明確新增垃圾焚燒發(fā)電項目還需要所在城市落實垃圾處理收費制度，上年度省級補貼撥付到位;新增農(nóng)林廢棄物發(fā)電項目正常運營期間原料必須100%為農(nóng)林廢棄物。國補退坡影響落地后，將進(jìn)一步倒逼地方政府盡快建立使用者付費長效機制，有助于完善產(chǎn)業(yè)盈利模式，從ToG模式向 To G+C發(fā)展。

政策出臺后，行業(yè)盈利模式有望進(jìn)一步完善。《通知》出臺進(jìn)一步明確相關(guān)政策，有利于穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期。政策執(zhí)行后預(yù)計對風(fēng)光發(fā)電項目影響有限，短期內(nèi)雖然對生物質(zhì)發(fā)電項目存在一定負(fù)向影響。但長期看，全生命周期補貼小時數(shù)補貼方式，有利于補貼資金確權(quán)，提高補貼資金發(fā)放的計劃性和穩(wěn)定性;此外，認(rèn)為，國補退坡后，有望進(jìn)一步刺激產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級和盈利模式創(chuàng)新，倒逼地方政府盡快建立使用者付費長效機制，有助于完善產(chǎn)業(yè)盈利模式，從ToG模式向ToG+C發(fā)展。

風(fēng)險提示：投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

轉(zhuǎn)自wind《天風(fēng)證券公用事業(yè)行業(yè)點評：國補退坡，生物質(zhì)發(fā)電后補貼時代會如何變化?》

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