一、當前煤炭市場運行情況

【電煤市場高供低需，傳統旺季價格不漲反跌，且后市預期繼續看空。】

8-10月全國煤炭產量分別為2.96億噸、3.06億噸和3.05億噸，同比增幅分別為4.2%、5.2%和8%，而1-7月全國煤炭累計同比增速僅為3.4%，電煤保供能力不斷增強。同時，為了防范去年冬天電煤供應緊張局面重現，9月份開始，電廠就提前分散補庫，截止11月11日全國重點電廠煤炭庫存9130萬噸，較9月初增長了2462萬噸，增幅36.92%；同比增長了1420萬噸，增幅達18.31%，為2015年以來最高庫存。電廠庫存不斷攀高，而環保限產下的電廠日耗卻表現出同比低迷走勢，截止11月11日，全國重點電廠日耗357萬噸，較同期增長了27萬噸，增幅8.18%，但沿海六大電廠日耗僅50.4萬噸，同比減少9萬噸，降幅達15.15%。

市場方面，前期表現較好的水泥、化工用煤需求隨著冬季環保限產政策落地執行而逐漸減弱，電廠按需采購長協煤，市場動力煤需求疲軟，沿海動力煤價格在短暫上漲后快速回落。截至11月22日，CCTD環渤海動力煤5500K現貨參考價格為630元/噸，較10月價格最高點及去年同期均降低了45元/噸左右。

后期來看，全國電煤保供能力進一步加強，而電煤需求卻面臨諸多不確定性減量因素，因此預計進口煤平限下的今冬電煤市場將呈現供應相對充足局面，在采購節奏放緩影響下，市場電煤價格進一步回落可能較大，有直接回落至600元/噸以內的風險。

【化工產品價格高位回落、民用煤需求下滑，化工煤市場下行承壓。】

今年以來，甲醇、合成氨、尿素價格高位運行，一定程度擠壓了下游企業盈利空間，而甲醇、合成氨、尿素下游企業生產積極性和開工率一直保持低位。近期，隨著化工市場進入消費淡季，下游企業開工進一步降低，甲醇、合成氨、尿素采購需求趨于疲軟；同時，國際化工產品價格隨原油價格大幅下跌，對國內價格形成沖擊。受此影響，10月下旬開始國內化工產品價格呈現高位回落走勢。截止11月15日，國內甲醇平均價格2677元/噸，較10月中旬年內價格最高點下跌561元/噸，且同比下跌307元/噸；合成氨平均價格3333元/噸，較10月中旬年內價格最高點下跌247元/噸；尿素平均價格2116元/噸，較10月中旬年內價格最高點下跌82元/噸。同時，受環保和散煤治理及公路運輸限制影響，今冬民用煤需求下滑，原本用煤旺季的11月份，民用塊煤銷售開始放緩，并在“煤不落地”環保政策影響下有進一步演變成滯銷的可能。

取暖季期間，化工企業同樣面臨較大力度環保限產壓力，后期化工末煤需求也將出現一定程度的減弱。同時，化工產品價格回落對化工煤價格支撐能力降低。化工末煤在煤企年底減量生產支撐下預計弱穩運行，但化工塊煤將因民用塊煤需求下滑存在下行壓力，且存在個別煤企率先降價引發無煙塊煤連鎖降價的可能。

【鋼材價格高位回落，但生鐵產量依然高位運行，噴吹煤維穩支撐存在。】

近期，鋼材價格在下游用鋼需求走弱和冬儲意愿低迷影響下高位回落：截止11月19日鋼材綜合平均價格為4300元/噸，較10月底下跌了287元/噸。但目前鋼材價格仍處于高位運行，且保持較好的盈利水平，對噴吹煤價格仍構成較好支撐。10月份全國生鐵產量為6773.6萬噸，同比增幅為7.3%，為近幾年來同比最大增幅，并1-10月份全國粗鋼產量同比增長1.7%。生鐵產量的高位運行和增長，對噴吹煤也形成了較為有力的需求支撐。

噴吹煤價格維穩基礎較好的同時，一些不利因素影響也在逐漸發酵，且將有可能導致噴吹煤市場承壓下行：鋼材價格回落和鋼材新標準實行帶來的成本增長，使得鋼材利潤空間收窄，目前來看，鋼材期現貨存在較大價差，若后期經濟下行導致鋼材消費減量，鋼材綜合價格有可能深度回調至4000元/噸以內，再加上冬季鋼廠彈性限產和年底鋼廠檢修影響，后期鋼廠開工率存在不確定性下行因素，或將導致噴吹煤需求較大程度下滑。 二、2019年煤炭市場走勢分析

供應方面：“十三五”煤炭去產能任務僅剩下1億噸，2019年煤炭去產能工作重心將由“去劣”轉為“增優”，新增產能進入高速釋放期，先進產能增量將大于落后產能淘汰量，煤炭供應預計將延續今年8月份以來的高增長態勢。

需求方面：結合國家對明年經濟增速下行預期，筆者認為，2019年電力行業用煤仍將保持同比增長，但增速將出現一定幅度回落；建材用煤受環保治理貫穿全年影響，較大可能同比持平或繼續減少，鋼鐵用煤或將同比持平或有小幅減少可能；化工用煤繼續保持煙煤消費增量、無煙煤消費減量，消費總量同比小幅增長走勢。

總體來看，2019年煤炭消費量增長將不及煤炭產量增加，煤炭供應將呈現略顯寬松態勢。

煤炭價格方面：受電煤供應相對充足預期影響，筆者認為電煤價格將繼續向綠色區間靠攏，整體將較2018年小幅下跌。化工煤和冶金煤方面，2018年化工產品和鋼材價格已經觸頂，2019年價格將易跌難漲，化工企業和鋼廠生產積極性將出現一定程度降低，考慮到今年噴吹煤價格并未隨鋼材價格上漲，因此預計明年噴吹煤價格將以穩為主，但下行壓力依然存在；化工煤方面，2019年塊煤市場需求下滑壓力較大，化工塊煤需求預計將較大幅度減少；化工末煤性價比較好，下跌空間有限，但受電煤影響存在一定幅度的下行壓力。