在連續(xù)四年的下跌后，國內煤炭價格終于迎來了反彈的曙光。國內90%的煤炭生產(chǎn)商都在虧損，李克強總理指出，未來三年要抓住化解過剩產(chǎn)能等難點問題，率先從鋼鐵、煤炭兩大行業(yè)入手取得突破。我們暫時對煤炭行業(yè)重申中立評級，但是看好行業(yè)前景，并上調H股兩家公司的評級。

支撐評級的要點

在更新主要下游行業(yè)產(chǎn)量預測后，我們預計2015年中國煤炭需求量同比下滑4%，不及先前預期的1.1%下降。我們預計2016年和2017年煤炭需求量均分別同比下滑2.4%(之前預測2016 年同比增長0.5%)。因此，我們預計2014到2017年煤炭需求量將出現(xiàn)連續(xù)四年的下滑趨勢。

中國的煤炭行業(yè)一直受產(chǎn)能過剩的困擾。根據(jù)中國煤炭行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，到2015年末我國煤礦總產(chǎn)能達到57億噸，遠遠高于40億噸的預計需求量。嚴重的產(chǎn)能過剩和需求下降導致了最近幾年煤價的持續(xù)下跌。

但是，我們相信中央政府將采取更多的嚴格措施來淘汰過剩產(chǎn)能，包括：縮短煤礦運營天數(shù)、暫停新礦審批、禁止超產(chǎn)、幫助僵尸企業(yè)退出、拉動電力企業(yè)投資、促進相關資產(chǎn)證券化。政府將設立專項基金援助被辭退的員工。如果上述措施能夠較好地貫徹執(zhí)行，那么國內的煤炭市場有望重回供需平衡，煤價實現(xiàn)反彈。

2015年秦皇島山西優(yōu)混煤平均現(xiàn)貨價格同比下跌20%至413人民幣/噸，比我們預期低3%。由于現(xiàn)時價格較低，我們將2016年和2017年的預測分別下調12%和7%至360 元/噸和378 元/噸。我們預計2017 年國內動力煤價格將反彈5%。

煉焦煤方面，柳林4號原煤平均現(xiàn)貨價格2015 年同比下跌22%至417元/噸，比我們預期低4%。我們對煉焦煤價格更為謹慎，主要是因為預期生鐵產(chǎn)量將下跌及未來三年過剩的鋼鐵產(chǎn)能將加速關閉。我們將2016 年和2017 年煉焦煤價格預測下調19%至340 元/噸。

雖然我們下調了煤價預測和盈利預測，但是我們將H股中國神華的評級從持有上調為買入，我們認為在目前煤價反彈的預期下，該股是一個較為安全的選擇。同時，我們還將H 股兗州煤業(yè)評級從賣出上調為持有，我們認為壞消息已經(jīng)完全體現(xiàn)在股價中。

影響評級的主要風險需求低于預期;淘汰過剩產(chǎn)能進展緩慢。