多哈閉門會議過后，原油價格在底部區間大幅波動，波動率明顯加大。不過，筆者認為，產量凍結不等于減產，實際效果有限，再加上煉廠春季檢修，原油市場基本面并未出現實質性好轉。

產量凍結協議效果有限

上周二多哈閉門會議結束，沙特、委內瑞拉、卡塔爾、俄羅斯同意產量將凍結在1月11日的水平，且俄羅斯表示與其他產油國的談判將于3月1日結束。隨后，伊拉克、科威特、阿聯酋等產油國紛紛表示支持產量凍結協議。不過，值得注意的是，盡管伊朗與利比亞聲稱支持該協議，但均有恢復至制裁前或戰前水平的前提。

產量凍結協議的效果有限，主要體現在兩方面：其一，此前市場預期2016年OPEC主要可變增量來自伊朗和利比亞，按目前兩國的態度，其仍有100萬桶/日的潛在增量，完全可填補原油產量下滑的部分；其二，截至1月底，OPEC與俄羅斯產油量均處于歷史高位，若凍結產量標準為1月11日的水平，實際上幾乎是沒有減產的。因此，產量凍結協議更多影響了市場信心，除非伊朗與利比亞無限定條件加入產量凍結協議，不然全球原油供給仍處于寬松狀態。

北美減產效應二季度末才會體現

從北美原油生產企業資本支出與鉆井投資情況看，進入2016年，削減資本支出的現象頻繁出現，這直接導致鉆井數量顯著下滑。截至2月18日，美國原油鉆機數量已由2014年的峰值1590臺下滑至413臺。另外，近25周中，有23周鉆井數量是下降的，總降幅已超過70%。受此影響，美國原油產量回落至913萬桶/日附近。考慮到鉆井數量下降傳導至產量一般需要8個月，則二季度末美國原油產量才會出現較為明顯的下滑，預計2016年美國原油減產幅度為60萬桶/日，其中頁巖油減產70萬桶/日，而墨西哥灣地區增產10萬桶/日。從供給側收縮的時間節點來看，供給改善仍需時日。

春季檢修仍在繼續

美國煉廠檢修集中在春季和秋季，分別為2—3月和10—11月。過去5年，春季檢修時，開工率平均下滑5.5%。2016年美國煉廠春季檢修規模更大，PIRA Energy Group預計，檢修高峰出現在1月、3月和4月，檢修規模分別為187萬桶/日、176萬桶/日和181萬桶/日，1—4月平均檢修規模為174萬桶/日，接近全美煉油能力的10%，遠高于去年同期的計劃檢修量。

目前來看，一季度檢修的美國煉廠主要分布在墨西哥灣、美國中西部和東部地區，其中墨西哥灣地區檢修占到總檢修規模的35%。二季度墨西哥灣地區檢修量逐步下降，但中西部地區檢修量將大幅提升至50萬桶/日，占全美檢修規模的三分之一。

美國春季檢修期間，原油需求放緩。隨著檢修的深入，原油端庫存壓力大于成品油端。

綜上所述，近期產量凍結協議更多影響的是市場信心層面，對原油市場供需格局的影響有限，加之一季度供給出清較慢，需求因煉廠檢修難以大幅釋放，原油價格將持續低位徘徊。