煤價延續低迷,盈利再創新低。

15 年以來煤價進入下行通道,秦港和神華5500 大卡動力煤價格分別降至465 元/噸和460 元/噸(神華為最低優惠價),低于去年最低價約10 元/噸,預計按照目前價格行業虧損面實際達到90%以上。

系列脫困政策已出臺,但執行效果并不明顯。

14 年7 月開始政府逐步推出煤炭脫困政策,包括化解產能過剩、嚴格控制超能力生產、加強煤炭進出口管理、加強金融支持等具體措施,但除進口量明顯下降外(14 年下半年的月均進口2200 萬噸,15 年1-2 月月均為1600萬噸),產量下降并不明顯,全國煤炭產量12 月恢復至3.5 億高位,而1-2月山西日均產量同比僅下降4.2%,陜西前2 月產量同比則上升13.1%。

未來治理方向之一——限制超產。

14 年煤炭產量39.9 萬噸,而此前能源局公布的全國產能統計顯示,我國“兩證”齊全的煤礦共計6816 處,產能合計31.3 億噸,此外處于聯合試運或驗收階段的煤礦約4.2 億噸,產能共計約35.5 億噸。也就是說,2014 年26個省級行政單位的原煤產量總計共超產8.7 億噸,超產幅度達到27.5%,而即使考慮擬投產煤礦,超產幅度也達到12.4%(13 年的超產幅度為29%)。

未來治理方向之二——不安全生產。

15 年力爭關閉和淘汰小煤礦1000 處以上,逐步淘汰9 萬噸/年及以下煤礦。

據我們統計產能9 萬噸以下的小煤礦占比仍有7.1%,而30 萬噸以下產能規模的仍占16.0%。因此,預計隨著安監力度的加大,至少有2.2 億噸以上產能將逐步淘汰,占14 年全國產量的5.7%。

未來治理方向之三——劣質煤生產和使用。

14 年以來對劣質煤生產和消費的限制力度正在加大,其中14 年全國褐煤產量和進口量分別為3.34 億噸和0.64 億噸,占全國煤炭產量的8.6%和1.7%。

行業觀點:脫困政策執行力度或加大,利好煤炭板塊。

近期煤炭市場延續弱勢,不過積極的方面在于:1、宏觀方面貨幣寬松的格局延續,政府也一再強調穩增長的信心和決心;2、近期地產銷售數據回升明顯,工業品價格(鋼鐵、水泥)也出現止跌跡象,4-5 月將進入開工旺季,煤炭需求有望受到支撐。3、在近期煤炭價格跌破去年最低點,煤企銷售和盈利壓力不斷加大的情況下,前期煤炭脫困政策加大執行力度的可能性正在加大,可能的方向在于:(1)限產;(2)安全生產;(3)劣質煤限制。測算以上政策對供給量的影響分別約為7.8%、5.7%和1.6%(按14 年產量測算),供給的收縮預期將成為支撐煤炭市場的重要因素。煤炭板塊今年以來僅上漲2.7%(僅優于銀行和非銀板塊),我們認為較差的表現已經反映了需求和價格的回落,后期相對寬松的宏觀環境和可能逐步趨嚴的煤炭脫困政策將利好板塊,重點推薦陽泉煤業、中國神華、盤江股份和西山煤電。

風險提示: 限產等脫困政策執行力度低于預期,煤價繼續回落。