從2006年就開始謀劃的《可再生能源電力配額考核辦法(試行)》(下稱《考核辦法》)出爐在即。9月24日，《經(jīng)濟(jì)參考報》獲悉，該《考核辦法》已經(jīng)由國家發(fā)改委主任辦公會討論并原則通過，目前正在向政府部門和電力企業(yè)征求意見，之后將上報國務(wù)院審定。

所謂配額指標(biāo)，即本地區(qū)消費的可再生能源電量與全社會用電總量的占比。《考核辦法》將配額指標(biāo)分為基本指標(biāo)和先進(jìn)指標(biāo)兩級，要求各省(自治區(qū)、直轄市)均須達(dá)到基本指標(biāo)，完不成任務(wù)將被問責(zé)。其中，2015年各省的配額基本指標(biāo)大都在4%以上，幾乎是2013年實際數(shù)的2倍以上。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，配額制的出爐，對電網(wǎng)、發(fā)電企業(yè)和地方政府都起到了強(qiáng)制性約束作用，并網(wǎng)這一最大難題將得以緩解，中國新能源(行情，問診)(行情，問診)產(chǎn)業(yè)，尤其是風(fēng)電、光伏將再次迎來前所未有的“盛宴”。

早在數(shù)十年前關(guān)于可再生能源配額制的討論就已開始，2006年隨著《可再生能源法》的出臺，《可再生能源配額管理辦法》開始被提出。此后，2011年年底才完成《可再生能源電力配額管理辦法(討論稿)》。2012年5月，該稿下發(fā)到各省和電力公司，開始征求意見。

“圍繞指標(biāo)的分配，各省地方政府、電網(wǎng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)都存在爭議，而且最大的問題是這些指標(biāo)的落實能否得到有效監(jiān)管，經(jīng)過數(shù)次修改，指標(biāo)有所調(diào)整，對于獎懲措施也有了更明確的規(guī)定，涉及具體發(fā)電企業(yè)的配額將由各省再分配。”參與《考核辦法》制定的人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者。

根據(jù)《考核辦法》，國家將非水電可再生能源電力納入配額制考核范圍，具體包括風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電、生物質(zhì)能發(fā)電、地?zé)岚l(fā)電和海洋能發(fā)電等技術(shù)，具備規(guī)模化發(fā)展的主要是前三項。而計入可再生能源電力配額的非水電可再生能源電力消費量包括：本地區(qū)生產(chǎn)并消費的非水電可再生能源電量;從區(qū)域外輸入電量中非水電可再生能源電量;以及本地區(qū)可計量的自發(fā)自用非水電可再生能源電量。向其他區(qū)域輸送的非水電可再生能源電量計入受端地區(qū)，不再計入送端地區(qū)。

在最早的初稿中，全國被分為四類可再生能源電力配額指標(biāo)地區(qū)，最低標(biāo)準(zhǔn)為1%，最高為15%。而《考核辦法》則予以整體提高，并在2015年、2017年和2020年分別設(shè)置了基本指標(biāo)和先進(jìn)指標(biāo)。從2015年的基本指標(biāo)看，內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、西藏、甘肅、寧夏、新疆配額最大，為10%。而北京、天津、河北、山西、山東、云南、陜西、青海等則為7%，上海、江蘇、安徽、福建、河南、湖北、湖南、廣東、廣西、海南為4%，浙江、江西、重慶、四川、貴州最少，為2%。

根據(jù)《考核辦法》，對未達(dá)到配額指標(biāo)或者在年中進(jìn)度明顯落后的地區(qū)，國家將暫停下達(dá)或減少其新增石化電源建設(shè)項目。對超過配額基本指標(biāo)的地區(qū)，超過部分的電力消費量不計入該地區(qū)能源消費總量的控制限額，對達(dá)到先進(jìn)指標(biāo)的地區(qū)，國指標(biāo)、示范項目、財政資金支持、電網(wǎng)建設(shè)投入等。

“由于新能源項目一般集中在年底投產(chǎn)，2015年的發(fā)電量主要由2014年末裝機(jī)規(guī)模的發(fā)電量決定，2014年新增規(guī)模光伏至少15GW、風(fēng)電至少19GW才能完成2015年配額基本指標(biāo)。并且，2015年的配額基本指標(biāo)幾乎是2013年實際數(shù)的2倍以上，是考核期內(nèi)指標(biāo)增長最快的一年。”中國銀河證券分析人士認(rèn)為，光伏和風(fēng)電已步入大發(fā)展期。

“如能得以出臺，對光伏行業(yè)來說是一個重大的機(jī)遇，光伏發(fā)電‘盛宴’將會全面開啟。”聯(lián)合光伏首席信息官及發(fā)言人姚杰也認(rèn)為，參考國外的案例，不難發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制性對于加快可再生能源的發(fā)展起著關(guān)鍵作用。《考核辦法》有望從根本上解決接入困難和限電問題，隨著政府和電網(wǎng)企業(yè)的責(zé)任轉(zhuǎn)變，這些機(jī)構(gòu)將會主動要求企業(yè)多發(fā)可再生能源電力，協(xié)助他們完成當(dāng)?shù)氐闹笜?biāo)，勢必將加快各地的可再生能源項目上馬。

海潤光伏(行情，問診):增發(fā)募資為電站業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)

海潤光伏 600401

研究機(jī)構(gòu)：宏源證券(行情，問診) 分析師：王靜，胡穎，楊培龍，徐超 撰寫日期：2014-09-16

海潤光伏發(fā)布公告，公司非公開發(fā)行4.925億股已經(jīng)發(fā)行完成，興業(yè)全球基金、國泰基金、匯添富基金、東海基金、財通基金、華夏基金、中信證券(行情，問診)、海通證券(行情，問診)、南京瑞森投資以及華夏人壽保險等10家投資機(jī)構(gòu)獲得配售，配售價格為7.72元，募集資金凈額37.17億元。非公開發(fā)行成功為公司電站業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ):本次募集的資金將用于羅馬尼亞光伏電站項目、晶硅電池技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)、年產(chǎn)2016噸多晶硅錠、8000萬片多晶硅片擴(kuò)建項目及貸款償還。我們的點評如下:

制造業(yè)方面:公司近兩年已經(jīng)實現(xiàn)了多晶硅硅片的擴(kuò)建，目前擁有1.5GW的電池片、1GW的組件產(chǎn)能，上半年實現(xiàn)組件出售543MW，雖然募投項目中有2016噸多晶硅錠的生產(chǎn)，但考慮到多晶硅產(chǎn)品目前的市場格局，有可能會將這部分募集資金變更到電站業(yè)務(wù)方面，而制造業(yè)的產(chǎn)能將可能短期內(nèi)會維持穩(wěn)定;

電站開發(fā)及建設(shè):公司2014年計劃實現(xiàn)電站開發(fā)800MW，其中分布式200MW，海外80MW，2015年實現(xiàn)1GW電站開發(fā)，國內(nèi)分布式400MW，地面電站400MW，海外電站200MW。公司管理層從事多年的光伏業(yè)務(wù)，國內(nèi)獲取路條的能力強(qiáng)，項目儲備豐富，此次非公開發(fā)行成功，為公司光伏電站的建設(shè)奠定基礎(chǔ)，項目投資建設(shè)如虎添翼;

電站運(yùn)營:公司目前持有光伏電站共235MW，海外電站165MW。2014年、2015年公司仍計劃以電站建設(shè)的EPC\BT等方式為主，不會持有太多電站，但發(fā)展到2016年以后，公司將會實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，電站建設(shè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向電站運(yùn)營，電站規(guī)模預(yù)期能達(dá)到3GW，成為國內(nèi)光伏電站運(yùn)營的能源供應(yīng)商;

財務(wù)費用:公司近年來財務(wù)費用一直偏高，2013年全年達(dá)到了3.3億財務(wù)費用，而2014年上半年的財務(wù)費用則接近2億，此次募集資金將償還一部分銀行借款，有望緩解公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)，提升償債能力。

盈利預(yù)測及投資評級:除了非公開發(fā)行募集的資金37.17億元，同時公司拿到中國銀行(行情，問診)、交通銀行(行情，問診)新給予授信額度200億元，為發(fā)展奠定基礎(chǔ)。考慮到非公開增發(fā)對業(yè)績的攤薄，我們調(diào)整公司2014-2016EPS為0.33元、0.53元和0.69元，維持“增持”評級。

億晶光電(行情，問診)

公司是中國第一家在上海A股上市的純太陽能電池組件生產(chǎn)企業(yè)，是一家專業(yè)從事光伏發(fā)電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，集晶棒拉制、硅片切割、電池制備、組件封裝和光伏發(fā)電系統(tǒng)為一體，具有年產(chǎn)單(多)晶太陽能電池組件1000MW的生產(chǎn)能力。億晶光電先后建立了江蘇省(億晶)光伏工程研究院、江蘇省太陽能用材料工程技術(shù)研究中心、組件實驗室和電池實驗室(其中組件實驗室獲得了VDE的TDAP認(rèn)證)江蘇省企業(yè)技術(shù)中心、國家博士后科研工作站。 除此之外，億晶光電與上海交通大學(xué)以及江蘇大學(xué)共建了聯(lián)合研發(fā)中心和產(chǎn)學(xué)研基地。隨著大批專業(yè)人才的加入，億晶光電實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，并形成了較強(qiáng)的研發(fā)實力。

公司先后被評為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省百強(qiáng)民營科技企業(yè)、常州市五星級企業(yè)、科技部國際科技合作基地等。公司還被國家科學(xué)技術(shù)部命名為“國際科技合作基地”。09年公司由原來福布斯“2008中國潛力企業(yè)榜”第13位躍居第2位，居全國入選的光伏企業(yè)首位。目前，研發(fā)中心承擔(dān)多項國家級科技研發(fā)項目，擁有多項專利成果。通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新，億晶光電電池組件產(chǎn)品的性能和質(zhì)量不斷提高，“EGing PV”已經(jīng)成為國內(nèi)外光伏行業(yè)的知名品牌。

中利科技(行情，問診):電站銷售帶動業(yè)績扭虧 全年目標(biāo)推進(jìn)順利

中利科技 002309

研究機(jī)構(gòu)：長江證券(行情，問診) 分析師：鄔博華 撰寫日期：2014-08-12

事件描述

中利科技發(fā)布2014 年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入36.88 億元，同比增長27.58%;歸屬母公司凈利潤0.33 億元，去年同期為負(fù);EPS 為0.06 元。其中，2 季度實現(xiàn)收入22.24 億元，同比增長71.79%;歸屬母公司凈利潤1.46 億元;2 季度EPS 為0.26 元，1 季度為0.20 元。

事件評論

上半年實現(xiàn)去年遺留的甘肅119.5MW 電站銷售，貢獻(xiàn)利潤約2 億元。公司2013年底實現(xiàn)甘肅179.5MW 光伏項目銷售，但由于電站在2013 年底未完全實現(xiàn)并網(wǎng)，因此并未確認(rèn)收益。上半年，甘肅179.5MW 電站中119.5MW(嘉峪關(guān)49.5MW、金昌70MW)實現(xiàn)收入確認(rèn)，預(yù)計貢獻(xiàn)利潤2.13 億元(179.5MW共對應(yīng)約3.2 億元利潤)，帶動公司上半年同比實現(xiàn)扭虧。從分產(chǎn)品收入看，公司上半年實現(xiàn)電站銷售收入8.85 億元，同比增長41.92%，毛利率同比上升15.35 個百分點至27.50%;實現(xiàn)光伏組件及電池片收入4.19 億元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%個百分點至21.56%。

資源與資金優(yōu)勢明顯，全年電站開發(fā)目標(biāo)順利推進(jìn)。2014 年公司計劃實現(xiàn)電站開發(fā)600MW，出售500MW。相比其他企業(yè)，公司電站開發(fā)優(yōu)勢明顯:1)具備電纜、光伏電池與組件等產(chǎn)能，在電站開發(fā)成本控制方面具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢;2)制造業(yè)帶動其與地方政府的長期合作關(guān)系，公司在西部地區(qū)獲取項目資源能力較強(qiáng)。上半年，公司累計獲批光伏電站項目480MW，集中在寧夏、甘肅、新疆等地區(qū);3)公司增發(fā)募集資金12.18 億元，同時與國開行青海分行簽署50 億融資總量支持的戰(zhàn)略合作協(xié)議，解決后期電站開發(fā)資金問題;4)電站收購方明確，電站開發(fā)確定性高。目前公司電站主要出售招商新能源與常州中巨(公司持股20%)，與電站收購方具有穩(wěn)定的合作關(guān)系，電站出售確定性高。

受益4G 建設(shè)，傳統(tǒng)電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。受益于4G 建設(shè)等，公司線纜板塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長。上半年通信業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)收入9.34 億元，同比增長12.55%;毛利率為15.50%，維持平穩(wěn)。其中，光纜業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.37 億元，同比增長99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%;阻燃耐火軟電纜實現(xiàn)收入13.31億元，同比增長31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。

給予推薦評級。年中開始，各地地面電站路條發(fā)放加快，公司電站獲取、開發(fā)進(jìn)度推進(jìn)順利，為后續(xù)轉(zhuǎn)讓奠定良好基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2014、2015 年實現(xiàn)EPS 為1.09、1.49 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 為18、13 倍，給予推薦評級。

陽光電源(行情，問診):epc與逆變器雙輪驅(qū)動 靜待旺季業(yè)績釋放

陽光電源 300274

研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2014-08-27

報告要點

事件描述

陽光電源發(fā)布 2014年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入9.31億元，同比增長28.79%;歸屬母公司凈利潤0.96億元，同比增長77.38%;EPS 為0.15元。其中2季度實現(xiàn)收入4.88億元，同比下降14.12%;歸屬凈利潤0.54億元，同比增長11.27%，2季度EPS 為0.08元，1季度為0.06元。

事件評論

EPC 業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，上半年收入確認(rèn)主要源于去年遺留項目。公司EPC 業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進(jìn)，上半年實現(xiàn)收入2.55億，其中去年遺留項目酒泉朝陽和酒泉三陽項目合計確認(rèn)2.03億，新增項目確認(rèn)收入較低主要是受西部地區(qū)路條下放事件晚，電站開工進(jìn)度緩慢影響。分布式方面，公司與蘇美達(dá)共100MW 分布式項目推進(jìn)順利，其中32MW 分布式項目已開工建設(shè)，確認(rèn)收入280萬元;68MW分布式項目簽訂了EPC 合同，處于設(shè)計的前期階段。我們判斷，下半年伴隨地面電站路條陸續(xù)發(fā)放、分布式政策逐步完善等，公司電站開發(fā)將快速推進(jìn)。

EPC 業(yè)務(wù)毛利率15.75%，預(yù)計貢獻(xiàn)利潤0.3億元。上半年公司EPC 業(yè)務(wù)毛利率15.75%，我們認(rèn)為主要有以下幾個原因:1、公司EPC 收入主要源于酒泉朝陽和酒泉三陽項目，今年上半年兩項目收入基本確認(rèn)完畢，而由于收入確認(rèn)周期的影響，導(dǎo)致今年上半年毛利率較高。累計來看，兩項目共貢獻(xiàn)收入7.36億元，根據(jù)去年及上半年毛利率測算，預(yù)計綜合毛利率12%;2、酒泉朝陽和酒泉三陽項目采用鎖價模式，建設(shè)過程中的成本下降或提高了毛利率水平。按照12-13%估算，預(yù)計上半年EPC 貢獻(xiàn)凈利潤0.30-0.33億。

逆變器出貨同比明顯增長，淡季凈利率水平穩(wěn)中有升。上半年公司逆變器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.16億元，同比增長43.17%，上半年逆變器價格有所下降，收入增長主要源于出貨量增長，此外上半年公司海外收入同比76.44%，一定程度帶動了收入增長。去年公司逆變器銷售均價(含匯流箱等)為0.47元/W，假設(shè)上半年價格為0.38-0.41元，預(yù)計上半年出貨1.5-1.6GW 左右，其中約600MW為去年出貨未確認(rèn)訂單。盈利方面，上半年公司逆變器毛利率34.32%，同比上升4.23%;其中海外銷售毛利率25.28%，國內(nèi)銷售毛利率36.90%。我們假設(shè)EPC 業(yè)務(wù)凈利率為12%，簡單測算上半年Q1、Q2制造業(yè)務(wù)凈利率分別為8%、10.85%，較前期整體維持平穩(wěn)。

維持推薦評級。下半年伴隨國內(nèi)裝機(jī)旺季來臨，公司業(yè)績有望爆發(fā)增長，預(yù)計2014、2015年EPS 為0.64、0.90元，對應(yīng)PE 為30、21倍，維持推薦評級。

東方日升(行情，問診):上半年電站確認(rèn)收入低于預(yù)期 壞賬準(zhǔn)備拖累業(yè)績

東方日升 300118

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：周旭輝，徐柏喬，陳日華 撰寫日期：2014-08-28

公司于2014年8月26日發(fā)布2014年半年報:公司2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.74億元，同比下降1.88%;營業(yè)利潤-1917.45萬元，同比下降148.71%;歸屬上市公司股東凈利潤2172.55萬元，同比下降29.07%;扣非凈利潤1244.09萬元，同比下降45.55%;經(jīng)營性現(xiàn)金流-2.72億元;基本每股收益0.04元。

盈利預(yù)測與投資評級。考慮光伏行業(yè)景氣回暖、供需趨于平衡，公司組件業(yè)務(wù)出貨量快速增加、盈利能力顯著提升;歐洲電站運(yùn)營模式已經(jīng)成熟，國內(nèi)電站及分布式啟動在即，未來將成為業(yè)績彈性最大部分;收購EVA 膠膜業(yè)務(wù)如獲批2015年可貢獻(xiàn)業(yè)績。假設(shè)增發(fā)1.12 億股，我們預(yù)計攤薄后2014-15 年EPS 分別為0.19 元、0.45 元，按照2015 年25 倍PE對應(yīng)目標(biāo)價11.25 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。電站開發(fā)進(jìn)程風(fēng)險;產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

向日葵(行情，問診)

公司是一家專注于光伏能源產(chǎn)品研發(fā)制造的國家級高新技術(shù)企業(yè)，主要致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售大規(guī)格高效晶體硅太陽能電池。公司熟練掌握了光伏電池片生產(chǎn)的全部關(guān)鍵技術(shù)，研發(fā)能力較強(qiáng)。公司的成長性明顯，2008年公司獲得了“紹興市成長型工業(yè)企業(yè)20強(qiáng)”等榮譽(yù)。根據(jù)中國可再生能源學(xué)會光電專業(yè)委員會排名，2008年公司晶體硅電池產(chǎn)量已進(jìn)入國內(nèi)前10名，是國內(nèi)光伏行業(yè)中成長性最明顯的企業(yè)之一。

隆基股份(行情，問診):單晶行業(yè)不等風(fēng) 龍頭企業(yè)就是風(fēng)

隆基股份 601012

研究機(jī)構(gòu)：國金證券(行情，問診) 分析師：姚遙，張帥 撰寫日期：2014-09-04

業(yè)績簡評

公司發(fā)布 2014上半年收入14.6億元，同比增長50%(Q2收入環(huán)比增長10%)，凈利潤1.11億元(Q2凈利環(huán)比增長30%)，同比增長432%，符合此前業(yè)績預(yù)告范圍。

經(jīng)營分析

上半年硅片銷量 789MW，同比增長41%，收入同比增長52%，海外銷售占比進(jìn)一步提高至78%: 伴隨下游企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)/轉(zhuǎn)產(chǎn)的單晶電池產(chǎn)能逐步釋放，以及公司自身單晶硅片產(chǎn)能的逐步提高，公司產(chǎn)品銷量和收入規(guī)模保持快速增長，作為目前為數(shù)不多仍有能力擴(kuò)產(chǎn)的單晶硅片企業(yè)之一，公司正穩(wěn)步提升其市場份額。我們認(rèn)為，此前美國對華二次“雙反”將有效加速臺灣客戶轉(zhuǎn)產(chǎn)單晶電池進(jìn)度、并拉動來自美國客戶的直接訂單，公司下半年出貨量和收入增長有望加速。

Q2毛利率維持平穩(wěn)，規(guī)模效應(yīng)帶動凈利率提升，預(yù)計下半年利潤率仍將保持放大趨勢，盈利將逐季加速釋放:根據(jù)我們測算，公司Q2硅料采購成本較Q1高約9%，對總成本的影響約為3.5%，然而憑借有效的產(chǎn)品提價和加工成本的持續(xù)下降，公司Q2仍實現(xiàn)與Q1持平的16.5%毛利率，而在收入增長和費用控制良好的作用下，Q2凈利率提升1.3個百分點至8.3%。考慮到1.硅料價格從5月起已逐步走低2.公司非硅成本繼續(xù)下降3.硅片售價基本維持穩(wěn)定4.出貨量繼續(xù)保持環(huán)比增長，我們判斷公司下半年毛利率和凈利潤仍將保持進(jìn)一步上行趨勢，盈利也將逐季加速釋放。

供應(yīng)端企業(yè)對引領(lǐng)技術(shù)路線趨勢的作用重大:我們認(rèn)為，市場普遍低估了供應(yīng)端單晶硅片龍頭企業(yè)在引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)路線發(fā)展趨勢上的作用，這種作用在未來3~5年時間內(nèi)將從兩方面逐步體現(xiàn):1.充足且價格合理的單晶硅片供應(yīng)將吸引更多下游電池組件企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)單晶;2.單晶硅片企業(yè)主動介入組件環(huán)節(jié)、提供高性價比的單晶組件，將促進(jìn)終端傳統(tǒng)多晶組件客戶采購習(xí)慣的改變。此外，兩者還將互相形成正反饋，加速單晶應(yīng)用比例的提升。

此外，本篇報告中我們重新梳理了看好公司的主要邏輯，詳見正文。

盈利調(diào)整與投資建議

我們微調(diào)公司盈利預(yù)測至 2014~2016E 年EPS 分別為0.68，1.09，1.61元，其中2015/16年為假設(shè)公司在今年底以底價完成增發(fā)后的攤薄EPS。

下半年行業(yè)維持高景氣已基本明朗，市場對“單晶比例將逐步提升、公司將最大程度受益”的邏輯認(rèn)可度也在持續(xù)提高，我們重申對公司的“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至27元，對應(yīng)25倍2015PE。

中環(huán)股份(行情，問診)

公司是天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司控股的公眾公司，公司長期專注于半導(dǎo)體材料和器件產(chǎn)業(yè)，是國內(nèi)最早生產(chǎn)用于太陽能發(fā)電單晶硅兩家企業(yè)之一。目公司形成了半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件、新能源材料-高效光伏電站的"2+1"產(chǎn)業(yè)格局。主導(dǎo)產(chǎn)品電力電子器件用半導(dǎo)體區(qū)熔單晶-硅片綜合實力全球第三，市場占有率18%(國內(nèi)市場占有率超過75%);光伏單晶研發(fā)水平全球領(lǐng)先，先后開發(fā)了具有自主知識產(chǎn)權(quán)，技術(shù)水平全球領(lǐng)先的轉(zhuǎn)換效率大于23%的高效N型DW硅片，轉(zhuǎn)換效率25%、"零衰減"的CFZ-DW(直拉區(qū)熔)硅片。2013年整體產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到1.8GW/年，是全球最大的高效太陽能電池用單晶硅制造企業(yè)。

公司與法國道達(dá)爾集團(tuán)控股的美國SunPower公司、內(nèi)蒙古電力(集團(tuán))有限責(zé)任公司和呼和浩特市政府投資公司共同組建華夏聚光(內(nèi)蒙古)光伏電力有限公司，在呼和浩特市建設(shè)"吉瓦高效光伏產(chǎn)業(yè)-應(yīng)用中心"項目，利用內(nèi)蒙古自治區(qū)的比較優(yōu)勢和自然條件項目建設(shè)遠(yuǎn)期規(guī)劃7.5GW的光伏電站。

亞瑪頓(行情，問診):中報符合預(yù)期 減反低迷致盈利回落 關(guān)注新產(chǎn)品市場推進(jìn)

亞瑪頓 002623

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：王絲語 撰寫日期：2014-08-19

2014 年上半年業(yè)績同減16.65%，折合EPS0.12 元，符合預(yù)期。上半年，公司實現(xiàn)營收4.01 億，同增51.21%;歸屬股東凈利潤1903 萬，同減16.65%，折合EPS0.12 元，同減14.29%;毛利率由去年同期13.69%下降至11.73 %，降幅達(dá)1.95 %。Q2 單季收入、扣非后凈利潤分別為2 億、304 萬，分別同比變化23.66%、-78.64%%。上半年，公司營收同增但利潤卻下滑，主要是因為:①市場競爭激烈，產(chǎn)品單價下降以及國外訂單受到影響;②新項目廠區(qū)投入使用，相關(guān)折舊、管理性費用增加較大，且公司研發(fā)投入較去年增加30%。考慮到公司產(chǎn)品售價下降、國外訂單減少以及減值準(zhǔn)備影響，公司預(yù)計今年1-9月凈利潤將下降39.07%-45.6%。

行業(yè)競爭激烈，減反玻璃增收不增利。受益于光伏行業(yè)景氣，上半年減反玻璃出貨量較去年同期大幅增加，實現(xiàn)營收3.92 億，同增52.98%。但由于行業(yè)競爭激烈，減反玻璃毛利率由去年同期15.36%下降至12.19%。目前，公司共有17 條鍍膜玻璃生產(chǎn)線，年產(chǎn)能約3500 萬m2，國內(nèi)市占率在25%左右。考慮到今年全國光伏裝機(jī)規(guī)模目標(biāo)為14GW，比去年9.5GW 實際裝機(jī)規(guī)模增長近五成，可以預(yù)計光伏仍將繼續(xù)增長;同時，我們判斷今年減反玻璃價格或?qū)⑵＼洠鳛闇p反玻璃行業(yè)龍頭，下半年公司或?qū)⑼ㄟ^走量來平滑利潤。

2mm 超薄鋼化玻璃和超薄雙玻組件待發(fā)力，有望成為新亮點。公司是國內(nèi)唯一一家能夠生產(chǎn)2mm 超薄物理鋼化玻璃的企業(yè)。該產(chǎn)品可應(yīng)用于建筑玻璃、LED平板照明、雙玻組件等。超薄項目設(shè)計產(chǎn)能為3，600 萬平方米(共6 條生產(chǎn)線)，目前已有4 條投產(chǎn)。在雙玻組件方面，公司積極推廣超薄雙玻組件，實現(xiàn)營收592 萬;其中公司首次投資建設(shè)的分布式光伏發(fā)電項目，亦將應(yīng)用自產(chǎn)的超薄雙玻組件。同時公司公告在日本設(shè)立全資子公司，拓展海外業(yè)務(wù)。另外，公司超薄雙玻BIPV 組件生產(chǎn)項目將于今年12 月投產(chǎn)，預(yù)計將在明年貢獻(xiàn)業(yè)績。由于超薄雙玻組件與傳統(tǒng)組件相比具有輕質(zhì)、壽命長等優(yōu)點，而且生產(chǎn)成本比傳統(tǒng)組件低約15%，我們認(rèn)為公司未來的增長點更多在于2mm 鋼化玻璃與雙玻組件的推廣上。

維持“增持”評級。由于今年行業(yè)競爭激烈，減反玻璃價格持續(xù)下降(較去年同期下滑約14%)以及計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等原因，我們下調(diào)公司14-16 年EPS由0.37/0.47/0.69 至 0.26/0.35/0.44 元，并維持“增持”評級。但考慮到公司積極布局新產(chǎn)品、著力拓展海外業(yè)務(wù)等，我們繼續(xù)看好其長期的發(fā)展。

林洋電子(行情，問診):智能電表帶動新能源走進(jìn)千家萬戶

林洋電子 601222

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：周旭輝，陳日華，徐柏喬 撰寫日期：2014-09-16

市場割裂地看待了林洋電子的各塊業(yè)務(wù)，沒有認(rèn)識到其中的協(xié)同效應(yīng)。智能電表為分布式光伏積累了電網(wǎng)關(guān)系和政府資源，為LED代工提供了優(yōu)異控制成本能力，并且20%的極低資產(chǎn)負(fù)債率水平為后續(xù)運(yùn)營和融資提供了極為優(yōu)異的條件。林洋電子將通過智能電表帶動新能源走進(jìn)千家萬戶。

分布式光伏當(dāng)前面臨的瓶頸是用電方違約、破產(chǎn)、貸款難，林洋電子利用電網(wǎng)關(guān)系解決了違約的問題、通過和園區(qū)合作以及電網(wǎng)的關(guān)系利用電網(wǎng)調(diào)度降低用電方破產(chǎn)帶來的風(fēng)險，利用電表業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流和信用擔(dān)保解決資金問題，在分布式整個行業(yè)面臨瓶頸的情況下，用自身的優(yōu)勢規(guī)避了問題，有望成為分布式的標(biāo)桿。

當(dāng)前制約分布式的因素，隨著政策的加碼和成本的繼續(xù)下降，問題有望得到妥善解決。9月上旬，分布式政策已經(jīng)出臺了帶來實質(zhì)性利好的措施，包括“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”與“全額上網(wǎng)”的切換政策;后續(xù)配額制的出臺，將要求地方政府的清潔能源比例，這將帶來更大的利好。未來，如果分布式模式成熟，林洋電子作為已經(jīng)在分布式行業(yè)有積淀的企業(yè)，將會圈到大量優(yōu)質(zhì)的屋頂資源，商業(yè)模式運(yùn)用也更為嫻熟，利用先發(fā)優(yōu)勢分享分布式光伏浪潮最豐碩的果實。

盈利預(yù)測與投資評級。公司成長性良好，戰(zhàn)略清晰，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，有成為中國版solarcity的潛質(zhì)。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS為1.35、1.77、2.30元，參考同行業(yè)可比公司估值水平，按照2015年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價35.40元，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示:智能電表招標(biāo)量不達(dá)預(yù)期;光伏政策不達(dá)預(yù)期;光伏電站開工建設(shè)不達(dá)預(yù)期;LED工程項目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。