動力煤期貨1501合約8月28日的大跌行情主要是消除期貨過高的升水，當動力煤期現價差回落至接近套利成本的水平以后，套利資金不再活躍，市場再次延續上下兩難的振蕩行情。主力1501合約的價格波動區間基本為507—515元/噸，510元/噸的整數關口成為多頭和空頭爭奪的重要據點。雖然盤中價格多次跌破510元/噸，但是收盤價多數時候高于510元/噸，可見多空雙方暫時處于勢均力敵的狀態。

救市政策難救需求

目前，國家圍繞改善煤炭行業大面積虧損局面提出的多項救市政策重點是控制供應總量，即國內減產、進口減量。除了《關于遏制煤礦超能力生產規范企業生產行為的通知》正式下發到25個產煤省區以外，其他要求限產或減少進口的行政命令主要通過國家發改委約談企業的方式口頭傳達。有關商品煤質量管理辦法、煤炭資源稅改革、進口關稅等命題的關鍵政策也都尚未正式對外公布。

對于煤炭的需求端，煤炭行業脫困工作會議并沒有給出改善建議，筆者認為這也符合情理，因為能源需求是牽涉到國家宏觀經濟調控的問題。不過，9月初國家能源局進一步落實分布式光伏發電有關政策，大力推進光伏發電多元化發展，加快擴大光伏發電市場規模。國務院總理李克強在出席達沃斯論壇時再次強調水、大氣和土壤污染的問題，清潔能源、低碳和節能環保產業的將得到這屆政府的大力扶持。

由此來看，我國煤炭需求的增長前景不容樂觀，其他清潔能源的發展將降低煤炭在我國能源消費中的比重，煤炭行業唯有依靠有效去產能才能實現供需平衡。

電煤庫存高于往年同期

據了解，今年的大秦線秋季集中檢修將于國慶節過后的10月8日展開，為期15—20天，略多于往年，每天3—4小時停電維修。市場預期電廠會在這之前集中組織運力拉煤，在推升動力煤需求的同時，進而支撐煤價在底部企穩反彈。然而，筆者認為目前電廠存煤可用天數高于往年同期，而且天氣預報顯示今年我國遭遇“秋老虎”的概率偏低，因此大秦線秋季檢修的利多效應或不及市場預期。

截至9月10日，沿海地區六大電廠電煤庫存回升至1457.4萬噸，日均耗煤量延續下滑態勢至50.9萬噸，雙重作用下電煤庫存可用天數回升至28.63天。相比之下，2010—2013年同期，六大電廠的電煤庫存可用天數依次為13.86、18.15、21.61和21.67天。預計9月影響我國的冷空氣活動不少，北方大部分地區的平均氣溫將低于常年均值，南方也難現反常的高溫天氣，因此電廠日均耗煤量仍將延續季節性下滑態勢。

在庫存充裕、日耗下降的情況下，下游電廠進一步增加采購的積極性較為有限。近期北方港口船舶數量、煤炭庫存和煤炭海運費等一系列數據也可以驗證9月動力煤下游需求依然疲弱的事實。

綜上所述，當前動力煤市場依然處于救市政策有待落實、市場需求未見改觀的矛盾時期。雖然神華、中煤、同煤等大型煤企在月初普遍將各煤種價格上調5元/噸，但這主要是政府主導的決策，煤企銷售壓力仍然較大。價格調整幅度偏小也反映出大型煤企害怕過度提價令其喪失市場占有率。因此，9月動力煤現貨價格缺乏大幅上漲的條件。

動力煤期貨1501合約的持倉排行榜顯示，當前主力資金不時地小幅調整持倉，卻沒有一方持續、大量地增倉或減倉，這表明主力多空雙方依然處于勢均力敵的對峙狀態，政策預期與悲觀現實的博弈將決定動力煤期貨的后市。如果下半年國內煤炭供應真的可以減少2億噸，那后市1501合約還有進一步上漲空間，否則動力煤期貨弱勢難改。