近期，相當一部分研究機構和學者認為未來幾年的國際油價將持續走低。有智庫甚至認為，目前的市場環境與1986年油價大跌時的情景十分相似，油價將在未來兩年出現大跌。而我們分析認為，未來3～5年，國際石油市場供需基本面相對寬松，以及美元進入升值周期對國際油價形成雙重壓制，油價下行通道將開啟。但邊際生產成本和主要產油國所需的油價門檻又決定國際油價大幅下跌的可能性不大。預計2017年前，布倫特油價將降至每桶90美元至100美元。除非發生經濟衰退導致石油需求坍塌的極端情景，國際油價才有可能大跌。

國際石油市場供需基本面相對寬松，國際油價下行壓力較大

從世界石油供應看，未來幾年將迎來石油產量高速增長期。根據國際能源署（IEA）《石油市場中期展望報告》預測，2017年全球石油供應能力將比2012年增長700萬桶/日，達到1.016億桶/日。其中，非歐佩克將是供應增長的主要來源，特別是非常規石油的增產。預計今后5年，非歐佩克石油產量將增長600萬桶/日，達到5930萬桶/日。歐佩克原油生產能力增長緩慢，主要是受不斷升級的安全風險、政治不穩定和缺乏吸引力的財政制度等因素影響。預計未來5年，歐佩克產能將從3535萬桶/日增至3680萬桶/日，增長僅為145萬桶/日。

從石油需求側來看，世界經濟增長放緩將是石油需求增長乏力的主要因素，預計至2017年全球石油需求增長580萬桶/日，達到9560萬桶/日，年均增長110萬桶/日。雖然未來幾年作為世界石油需求增長引擎的新興經濟體國家經濟增長放緩將抑制需求增長，但其需求增長仍是主要的驅動因素。預計至2017年，非經合組織國家石油需求將增至5090萬桶/日，年均增長140萬桶/日。此外，全球特別是發達國家的能效提高以及能源替代將從節約和替代兩個層面進一步減少石油需求。預計到2017年，發達國家能源效率將比2012年提高20%，在使用量不增加的前提下，理論上將至少節油4.5億噸。同時，隨著天然氣汽車的大力發展，天然氣在交通領域對石油的替代將加速，預計至2017年，天然氣在交通燃料構成中的比例將由2000年的1.4%增至2.5%。綜合看，預計未來幾年石油市場基本面將呈現較為明顯的寬松狀態。根據IEA預測，至2017年，世界石油市場中將有600萬桶/日的富余能力。

美元將迎來一波升值周期，對國際油價形成抑制

歷史數據和理論研究均表明，美元指數走勢存在規律性的周期變化，即自1971年以來，基本上是持續貶值10年，然后是持續升值6年。依此預測，未來幾年美元將迎來升值周期。從目前看，美國經濟正在強勁復蘇，財政狀況好轉，其他國家，包括歐洲和日本以及新興經濟體的經濟疲弱，由此美元也會逐步升值。由于國際油價與美元呈反向相關關系，美元升值將意味著國際油價將承受下行壓力。

石油生產成本以及主要產油國預算底線限制油價大幅下跌

石油生產成本將確定油價的底線。今后新增石油供應主要來自頁巖油、油砂、深水等非常規資源。這些資源開發難度大，環境壓力大、生產成本高。因此，國際油價必須保持在一定高位才能保證這些資源開發的效益。如美國頁巖油開發成本約為70~80美元/桶，加上10%的收益率，90美元/桶以上的國際油價才能使其有利可圖。如果國際油價偏低，其經濟性將受到嚴重制約，有些產油項目甚至出現虧損。由此看，未來生產成本對油價要求的支撐線為80~90美元/桶。

傳統產油大國的預算門檻將保證高位油價。石油工業一般是重要產油國的經濟支柱，特別是歐佩克國家，為了保證其國內經濟的正常運行，必須維持合理的油價。目前看，90~100美元/桶的油價是這些產油國的心理價位，例如，沙特認為100美元/桶是油價的合理價位，伊朗、委內瑞拉和一些非洲生產國則需要100美元/桶以上的油價。當國際油價較長時間低于其心理期望值時，它們會聯合起來通過減產等措施抑制油價的持續下跌。歐佩克、俄羅斯等產油區的石油資源極為豐富，成本也較低，具有較大的生產靈活性，使得它們能夠通過控制供應影響油價走勢。從歷史上來看，它們確實也曾多次成功實施限產保價策略。另一方面，主要產油國特別是中東地區歷來容易出現政治和社會動蕩。如果油價長期低于這些國家的預算門檻，由此帶來的財政不足也極有可能刺激當地本來就脆弱的政治、經濟和社會環境，引發的社會動蕩又將加大石油供應的風險，從而推升油價。

預計布倫特原油價格在未來5年將徘徊于100美元/桶上下

理論上講，石油儲量、產能、產量、宏觀經濟及石油需求量等因素都將對中長期油價產生影響。不過，我們通過逐步回歸法對相關變量進行篩選后，發現中長期國際油價與世界石油需求量和歐佩克剩余產能存在著明顯的關聯性。這也說明歐佩克剩余產能具有重要的市場調節平衡能力。

據此，我們通過研究1991年至2012年布倫特油價、石油需求、歐佩克剩余產能的歷史數據形成了相關模型，以此模型對未來5年的油價進行了預測：布倫特油價在未來5年將處于相對低位，至2015年將降至最低點93美元/桶，之后油價將出現緩慢回升，于2017年回升至97美元/桶。

國際油價大跌的極端情景

對于一些研究機構提出國際油價將跌至80美元/桶甚至出現暴跌的情況，我們分析后認為也不排除這一可能。首先，由于全球經濟風險依然突出，特別是發生金融危機的根源沒有得到徹底的消除，發達經濟體再次出現金融危機的可能性依然存在，中國經濟增速若持續減緩甚至出現經濟危機，這都將極大地影響石油需求。其次，石油供應好于預期將造成石油市場極度寬松的供需局面。非常規資源的技術突破可能帶來新一波的增產浪潮；伊拉克制訂了雄心勃勃的計劃，計劃到2017年將石油產量的目標提高到900萬桶/日，到2020年在2013年的基礎上實現翻番，并在2030年前超過俄羅斯成為繼沙特阿拉伯之后的世界第二大石油出口國；另外，歐佩克內部并非鐵板一塊，在極端情形下，油價下跌也可能引發對市場份額的惡性競爭，一旦失去凝聚力，歐佩克的限產保價將淪為空談。如上述極端情景成為事實，屆時油價將出現金融危機時期的大跌。

（作者：陳蕊，為中國石油經濟技術研究院高級經濟師、院級專家）