近期，大量現(xiàn)貨南非動力煤涌入歐洲三大港，這一現(xiàn)象引起了激烈的討論，為何會在低利潤的情況下有如此大的“動作”。

討論的重點是近期歐洲CIF ARA和南非理查德煤炭掉期市場價格的波動，以及兩種合同價差上的大量空頭能否容納現(xiàn)貨南非煤交付到歐洲。

近期交易價格顯示南非煤交付到歐洲并非有利可圖?，F(xiàn)貨CIF ARA 6000大卡NAR煤未來90天價格在九月以及十月基本上都處于穩(wěn)定增長的態(tài)勢，甚至在10月24日達到89.45美元/噸，是近九個月以來的最高。同時，F(xiàn)OB南非6000大卡NAR煤未來90天價格近兩個月都在回升，自九月初已經(jīng)漲了近16美元/噸，漲至年初至今的FOB最高價格87.35美元/噸，也是在10月24日當天。

而且，理查德至鹿特丹的現(xiàn)貨海岬型船運費在兩個月內(nèi)持續(xù)高于11美元/噸，甚至在十月初達到了14.45美元/噸，是年初至今的最高。

此期間南非動力煤涌入歐洲市場，主要是其基本市場——印度，由于當?shù)刎泿疟R比貶值而需求疲軟，且九月和十月理查德價格的上漲也抑制了印度買方的采購熱情。

據(jù)理查德煤炭碼頭（RBCT）發(fā)布的月度數(shù)據(jù)顯示，2013年8月至10月期間，有250萬噸南非煤運入西歐，其中，十月94.15萬噸，九月96.86萬噸，八月65.6萬噸，而七月及之前沒有任何南非煤運入西歐。

紙貨市場的影響

據(jù)倫敦能源經(jīng)紀商協(xié)會（LEBA）的數(shù)據(jù)顯示，今年前九個月共計18.9億噸的煤炭掉期市場以CIF ARA交易，且FOB理查德紙貨市場今年前九個月年同比上漲了49%，這使得2012年的2億噸海運動力煤相形見絀。近期CIF ARA 和理查德市場衍生品交易量更是引人注目，在九月都出現(xiàn)了激增。九月CIF ARA掉期交易量達2.541億噸，是月度最高紀錄；同期理查德煤炭掉期交易量漲至7186萬噸，也是最新的月度記錄。

隱含運費波動

CIF ARA和理查德合約交易量的驟增導致觀察員猜測，貿(mào)易商的目標是否為雙方之間的隱含運費價差。經(jīng)過對可用數(shù)據(jù)的仔細研究，這一說法是成立的。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年前七個月預測的2013年第四季度隱含運費價差區(qū)間為2-3美元/噸，然而，七月底價差從7月25日的3.25美元/噸跌至8月14日的0.7美元/噸，在9月23日激增至5.7美元/噸，而在九月底跌至2.75美元/噸。

2013年第四季度預期隱含運費價差在八月中上旬以及九月后兩周的急劇下降，預示著將大量拋售。

現(xiàn)貨價差收窄

現(xiàn)貨CIF ARA價格在十月的前三周顯著增長，CIF ARA至理查德的價差意外出現(xiàn)收窄，原因很明顯：南非現(xiàn)貨煤價格持續(xù)受到強大買方支撐。

理查德九月底煤炭庫存連續(xù)四個月上漲至550萬噸，是繼2006年12月紀錄記錄以來的最高月底記錄。

九月有近100萬噸南非煤出口至西歐的時候，F(xiàn)OB理查德價格仍在漲，這使一些評論家猜測，價格回升是廣泛戰(zhàn)略的一部分，是保護短頭寸隱含運費價差的一種方式。

貿(mào)易商表示，通過在現(xiàn)貨市場持有大量頭寸，可以支撐FOB理查德指數(shù)價格，從而可能降低與CIF ARA的價差。

為保護價差建立起來的盈余現(xiàn)貨多頭寸不會賣回到FOB市場，而是在CIF ARA市場上拋售。理論上來說，如果100萬噸現(xiàn)貨南非煤運往歐洲，損失5美元/噸，隱含運費將是現(xiàn)貨損失的十倍，這使得1美元/噸的收益在期限屆滿時，將在現(xiàn)貨損失的基礎(chǔ)上翻倍。

聚焦2014年第一季度

有關(guān)數(shù)據(jù)進一步顯示，2014年第一季度隱含運費價差已經(jīng)出現(xiàn)了類似的局面，大的空頭寸可能已經(jīng)在市場上確立。價差，從年初至九月底主要在2-3美元/噸的區(qū)間，而在11月5日，價差為-2.9美元/噸，而在10月28日達到過-4.35美元/噸。上次隱含運費價差達到負值出現(xiàn)在2010年5月。

這種大幅下降再次顯示，持續(xù)銷售與任何供需的顯著變化都沒有聯(lián)系。

當然，目前南非煤炭銷售至西北歐已經(jīng)不是將FOB價格與運費相加那么簡單。

然而，近期隱含運費價差以及購買理查德現(xiàn)貨的支撐上升，暗示著大西洋現(xiàn)貨價格與紙貨市場有著密不可分的聯(lián)系。