進入2021年，A股出現了一個重要的變化——IPO進程較之前有明顯放緩，收到第四輪審核問詢函的企業開始增加。

在被問詢的隊伍里，位于新鄉的天力鋰能股份有限公司(以下簡稱“天力鋰能”)，于日前披露了關于第四輪審核問詢函的回復。

這家由民生證券股份有限公司保薦的新三板轉板企業，此次沖刺創業板似乎遇到一些麻煩。原因在于天力鋰能近年來簽訂的業績對賭協議，均以失敗告終。在這背后，是公司在一個不擅長的產品領域里的故事。

募投項目積極擴產，生產人員不增反減

公開資料顯示，天力鋰能主要從事鋰電池三元材料及其前驅體的研發、生產及銷售，是一家具有自主研發和創新能力的高新技術企業。

翻一翻公司的現有產品線，可以發現其產品包括NCM333、NCM523、NCM622、NCM811等多種系列，幾乎涵蓋了三元材料全部類型。

但這卻與公司賴以起家的產品路線，形成了一定程度的背離——天力鋰業素來以“主打小型動力鋰電池領域，兼顧新能源汽車動力電池市場”為公司發展戰略。

俗話說，術業有專攻。從目前已經量產的整車來看，其所采用的動力電池，主要有兩種技術路線，一是磷酸鐵鋰電池，另一則是三元鋰電池，前者安全性好，成本低;后者能量密度高，續航能力強。

但磷酸鐵鋰電池有個突出的問題——能量密度低、里程短，無法滿足主流新能源車企對能量密度跟續航里程的要求。

在這種情況下，有一個公認的解決方案，是在電池中增加鎳含量，提高能量密度。這可以簡單的理解為：能量密度越高，同等體積下的電池所含的電量也就越高，進而會提高電動汽車的續航能力。

因此，在鋰電正極方向布局高鎳且有穩定大客戶的公司，以及有能力向海外供應的公司，既存在擴充市場的可能，也存在估值提升的機會。

而這，正是天力鋰業堅持上高鎳產品，擴充產品線的原因。

天力鋰能此次沖刺創業板，旨在募集資金用于“淮北三元正極材料建設項目”“新鄉三元正極材料建設項目”。

天力鋰能之所以謀求擴產，或許和公司主要產品的市場需求持續旺盛有關，據天力鋰能公開信息可知，公司2019年公司相關產品出貨量居行業首位。

天力鋰能也對外表示，公司生產設備、工人均處于高負荷工作狀態，公司現有設備的生產能力已經難以有效滿足下游市場快速增長的需求。

但是查詢天力鋰能用工情況可以發現，截至2020年6月30日，公司生產人員僅為143人，占所有員工總量的52.38%，較2019年12月31日的253人銳減約43.48%，而截至2019年12月31日，天力鋰能生產人員占所有員工的70.08%。

結合公司用工成本來看，天力鋰能2017-2020H1平均薪資分別為5.27萬元、5.59萬元、6.06萬元、2.87萬元，而天力鋰能提供的同行業可比公司平均值則分別為12.08萬元、13.08萬元、13.07萬元、4.66萬元。

各報告期內，天力鋰能平均工資分別為可比公司均值的43.63%、42.74%、46.37%、61.59%，雖然比例有所提升，但是絕對值仍舊較低。

雖然天力鋰能對外表明“公司生產設備、工人均處于高負荷工作狀態，公司現有設備的生產能力已經難以有效滿足下游市場快速增長的需求”，但是從公司產能利用率來看，似乎并不能體現公司高負載運行。

三元前驅體產能利用率低，外購比例較大

作為一家主要從事鋰電池三元材料及其前驅體的研發、生產及銷售的高新技術企業，2017-2020H1期間內，天力鋰能三元前驅體產能利用率分別為64.82%、93.98%、46.09%和41.65%。

公司對此解釋為在資源、規模、資金等方面不具有優勢，更多選擇了外購前驅體的模式。

但值得注意的是，天力鋰能承認“資源、規模、資金等方面不具有優勢”的同時，又公開表明公司在多年生產實踐中掌握了三元材料及其前驅體領域多項核心技術。

擁有各種型號三元材料及其前驅體的研發與生產能力，生產工藝成熟，產品性能穩定，掌握了前驅體精準控制與改性、三元材料高一致性濕法混合、三元材料控制合成等多項關鍵技術，獲得多項發明專利和科技獎項，相關產品技術處于國內領先水平。

那么掌握了先進技術的天力鋰能，為何依舊無法建立自己的運營優勢?筆者不禁對天力鋰能現有的發明專利產生濃厚興趣。

查閱公司公開信息可知，天力鋰能擁有國內專利14項，其中發明專利4項，實用新型專利10項。

查詢天力鋰能提供的主要競爭對手發明專利情況，容百科技擁有發明專利46項;當升科技擁有發明專利30項;長遠鋰科擁有發明專利19項;杉杉能源擁有發明專利34項;廈鎢新能擁有發明專利22項，均遠高于天力鋰能。

這也難怪在第三輪問詢時，監管層對天力鋰能的生產技術落后，表示出格外的擔憂。

“業績對賭”全部失敗，企業風控水平幾何?

繼續從天力鋰能產品層面來看，公司主營業務中除前驅體外占比較重的就是鋰電池三元材料業務，公司此次募投項目來看，也主要面向這個業務領域。

而在此之前，天力鋰能實控人王瑞慶、李雯、李軒與僑鵬投資、捷煦匯通、宏潤節能、華安盈富、寶通辰韜、勁邦投資、允公投資、九派長園、新材料基金等股東簽署了含對賭條款的相關協議。

雖然上述股東目前均已通過簽署終止協議的方式，將相關對賭協議解除。但是天力鋰能依舊面臨高額賠償。

僅以新材料基金為例，根據天力鋰能和新材料基金簽署的補充協議，天力鋰能實控人已向新材料基金支付500萬元，剩余約2059.53萬元尚未支付。

實際上，天力鋰能自己也承認，公司2017年7月在和捷煦匯通簽署相關對賭協議時，管理層基于簽訂對賭協議時的歷史業績及發展環境作出了比較樂觀的估計。管理層過于樂觀，公司風控團隊難道不應該及時提示風險?

時至2019年，天力鋰能將與新材料基金對賭協議失敗歸咎于2019年下半年新能源汽車補貼政策退坡政策影響，汽車行業整體銷售狀況持續不佳，受價格傳導影響，公司2019年4季度的經營情況未達到預期。

但值得注意的是，天力鋰能不止一次向外界表明，公司主營的三元材料主要面向小動力領域，并且公司的技術、設備、人才配置均主要圍繞小動力領域三元材料的研發、生產和銷售活動展開，對開拓新能源汽車領域客戶不具有競爭優勢。

并且強調其自成立以來，始終堅持主打小型動力鋰電池領域，兼顧新能源汽車動力電池市場，發展階段及模式決定了公司在電動汽車領域的開拓較慢。

既如此，為何要針對新能源車領域簽訂業績對賭協議著實令人費解。現階段，天力鋰能已經與蜂巢能源正式達成供貨協議，關于公司高鎳產品經營情況，有待時間檢驗。