渠道奠定先發優勢，成本構筑核心壁壘。組件環節技術及資金門檻低，投資性價比高。組件直面終端電站，是光伏制造領域唯一具有消費屬性的環節，產品使用期可達25-30 年，售后保質期約20 年，客戶更加重視品牌背書。海外市場組件售價差異明顯，龍頭享受品牌及渠道溢價。

龍頭大規模擴產驅動2021 年組件環節競爭升級。組件兼具消費品及工業品屬性，品牌渠道奠定先發優勢的同時，一線龍頭企業的競爭體現為價格和成本的競爭，預計2021 年全球Top7 企業出貨量將滿足全部裝機需求，市場集中度將進一步提升。2019 年全球組件銷量Top5 企業市占率約45%，預計2020 年將升至59%，2021 年將提至85%以上。

大尺寸技術降本增效，痛點解決助力應用推廣。大尺寸技術可帶來硅片/電池/組件/BOS 等多環節成本下降。我們測算，210/182 大尺寸產品產業鏈總成本較166 產品降幅分別超過0.19 元/0.1 元/W。光伏電站實際項目數據顯示，210 大尺寸組件對應系統成本較166 尺寸低0.1-0.17元/W，較182 尺寸低3-7 分/W。經過1 年左右時間沉淀，中環、上機、京運通、通威、愛旭、天合、日升、信義、福萊特、亞瑪頓、陽光電源等公司產品在210 生態逐漸完善，在硅片、電池、組件、玻璃、逆變器等核心原材料輔材都實現良好配套，助力大尺寸產品應用推廣。此外，基于大尺寸硅片的組件可通過多元化版型設計，實現多種功率段產品，推動戶用市場、工商業分布式、農光漁光等復合項目以及大型地面電站等多場景的降本增效，2021 年光伏行業將迎來大尺寸技術紅利。

一體化龍頭地位鞏固，市場占有率有望繼續提升。2020 年光伏產業鏈價格波動明顯，Q2 疫情導致大幅降價、Q3 原材料大幅漲價以及Q4 玻璃、膠膜等輔材大幅漲價持續侵蝕組件環節盈利，我們測算11 月中旬單一組件環節毛利率降至-8.9%。垂直一體化龍頭具有盈利水平較好的上游環節，通過上游環節支持終端組件，顯著增強組件環節的成本優勢及市場競爭力。結合隆基、晶澳、晶科新擴產能釋放進度及出貨量預期，預計2021 年三家企業全球市占率分別為22.7%/17%/17%，相比2019年分別提升15pct/7.7pct/4.9pct，龍頭地位持續鞏固。

投資建議：看好大尺寸產品應用推廣以及成本優勢帶來的超額盈利，重點關注天合光能、愛旭股份、通威股份、東方日升、中環股份、上機數控;一體化龍頭競爭優勢有望進一步增強，繼續關注隆基股份、晶澳科技、晶科能源;繼續關注受益全球需求增長、產品結構升級和雙面組件滲透率提升的輔材及逆變器龍頭福萊特、信義光能、福斯特、陽光電源、錦浪科技、固德威等。

風險提示。全球新增裝機不及預期，產業鏈價格大幅波動風險等。